截至今年第一季度末，169只基金共计持有股票1625亿元，占沪深流通市值的比例近20%，创1998年以来新高，而基金持股的平均仓位超过70%。自3月中下旬开始，随着基金重仓持有的蓝筹股先后见顶大幅回落，基金一直被市场认为是主要做空动量。但是，事实情况如何？

　　前两周基金无大动作

　　数据显示，单在“五一”节后第一周时间内，基金净值平均跌幅超过5%，是基金公司成立以来市值损失最大的一周。至上周五，88只开放式基金加权平均仓位为63.54%，比前周的64%下降了0.46%；而封闭式基金加权平均仓位从前周的67.79%下降至67.50%，略降0.29%，相当一部分基金仓位仍然保持在70%以上的高水平。从基金仓位的基本稳定，说明基金由于赎回的需要，除进行了少量减仓动作以外，在此之前并未出现大规模的减持。那么，也就可以说明基金并不是从3月中下旬开始，蓝筹股大幅回落的主要做空动量，基金也是受害者。这点也可以从一些媒体采访基金经理的回答中得到佐证。那主要做空动量来自何方？只能是来自于非基金持有的另外部分获利筹码。

　　基金筹码刚刚松动

　　但是，从本周的4个交易日盘面，我们开始感觉到了基金筹码有明显松动的迹象。无论是本周一、周二“中国石化”、“宝钢股份”、“华能国际”等低价大盘蓝筹股的大挫，还是以“西山煤电”、“兖州煤业”等为代表的目前景气度尚可的煤炭类个股的连续下跌，还是以“恒瑞医药”、“金陵药业”等为代表的医药类个股周三、周四开始从高位出现明显的破位，特别是前期走得最强势的高速公路、化肥、食品等非周期性行业的二线蓝筹股或基金重仓股如“中原高速”、“六国化工”、“巨轮股份”等品种周四的大跌，我们都能够明显察觉到基金在开始进行主动减磅。

　　那么，基金经理们为什么在指数跌破了1100点才开始考虑要卖呢？其卖出的实质就是基金对其在熊市市道里的“重个股，轻大盘”，“抱团取暖做大市值”的投资策略进行反省后，心理防线的开始动摇。分析原因如下：

　　第一，大盘近期的连续快速回落，特别是基金重仓股的大幅下挫，使得基金净值大幅缩水，甚至有的连管理费都暂不提取。基金开始感到了空前的压力，出于一种底深不可测，底还不知道在何方的担忧与恐惧，再次开始呈现出类似于当初为买进“50只漂亮股票”的“羊群效应”行为，变成主动卖出“50只漂亮股票”；

　　第二，由于股权分置改革试点的正式启动，使得基金担心所持个股方案不明朗，在全流通的预期之下开始产生一种估值的紊乱；

　　第三，随着钢铁、石化等基础原材料等周期性行业的相继见顶，虽然不少蓝筹个股的市盈率连10倍都不到，但由于预计其动态市盈率将大幅提高，所以也不得不进行重新评估；

　　第四，基金可使用的资金大概仅剩有180亿左右，差不多是粮尽弹绝了，而由于行情的长期低迷，场外资金的观望，使得基金面临资金只减不增的压力，也必须卖出一些股票来应付赎回；

　　第五，对汇率、利息、扩容、宏观调控等不确定因素的担忧。

　　静观新的博弈阶段

　　基金目前这种刚刚开始的真正主动抛售行为，或者说基金筹码的松动，意味着什么？实际意味着基金在进行认真分析思考后的一种战略性撤退。这实际也是市场下跌到一定程度的必然结果。

　　历史经验告诉我们，当基金仓位最高的时候，往往也是股指的高点。而从心理学上讲，在经过了心理动摇阶段以后，下个阶段将进入心理紧张加剧的阶段，最后才是心理崩溃的阶段。很显然，基金目前已经陷入非常被动的局面，从基民或从市场信心的角度来分析，这显然不是一个好消息。但从另外一个角度分析，基金开始做空，是否意味着行情将进入到一个场内资金与场外资金新的博弈阶段呢？随着基金筹码的涌出，能否吸引场外资金的介入，形成一次真正的换手，就取决于这些品种当时的市场定位了。所以从这个意义上说，后市市场发展还任重而道远，市场底部的形成也还将有很多反复。