中信证券程伟庆苏创

　　自8月以来，大盘指数涨幅一路上扬，而中小盘指数则震荡下跌。大盘蓝筹股带领股指迭创新高，目前盘中已突破2000点。但历史上的2000点与现在的2000点没有可比性。如果我们用流通股加权计算的中标A股综合指数计算，现在的点位离历史高点还有30%以上的差距，远大于上证指数与历史高点的差距。

　　大盘蓝筹：可持续牛市的主力军

　　本轮牛市从2005年7月的1000点起步，经过一年半的时间，中信50、中信中盘和中信小盘三个指数的涨幅却出奇的接近。截至2006年11月17日，三个指数分别上涨89.2%、84.6%和86.2%；上证指数收于1971.79点，涨幅达86.8%。代表大盘蓝筹股的中标50指数的涨幅超过了中小盘指数的涨幅。但是，市场主力已经发生改变。若从2006年10月算起，中标50指数和上证指数在上升，而中标中盘和小盘指数则在下跌。

　　上证指数连创新高，市场已经出现恐高情绪。那么，上证综指的后期走势如何？我们从道指走势上获得启发，上证综指已经演变成为大盘蓝筹指数，正在复制道指冲高的故事。

　　道琼斯指数：展翅的蓝筹蝴蝶

　　美国宏观经济增长减速已成定局，但为何此时股指却连创新高？原因之一是本次宏观降温对企业盈利的负面影响有限，而生产成本与资金成本却明显下降。作为道指成份的大盘蓝筹股的业绩已经连续17个季度逐季增加。

　　相对过去2年平淡的股价表现而言，其估值非常具有吸引力，这是近期道指创新高的基本面因素。道指在2002年三季度的8000点震荡上行至今年三季度的12000点之上，但估值水平仍然维持在21倍左右。这说明，大盘蓝筹股的业绩在过去几年里持续上升，使得动态市盈率几乎未变。所以，道指与历史相比，估值优势相当明显。

　　道指连创新高，它将投资者的目光聚焦在了大盘蓝筹股上。而中国的大盘蓝筹股正在中国这块“乐土”上迎来的新的发展机遇，但道指这只蓝筹蝴蝶的翅膀也才刚刚打开，扇出的微风却业已被灵敏的投资者感知到。

　　股权分置改革与国企地位是大盘蓝筹享受的最大制度溢价

　　以鞍钢新轧为例，股改使得各类股东利益趋于一致，提升了企业增长潜力。我们相信有更多的公司(特别大型企业)会复制鞍钢新轧的模式，公司治理对蓝筹股票的推动作用会日趋显现。

　　与美国相比，中国的大盘蓝筹公司基本上都是国有或国有控股企业，甚至是央企。它们拥有最多的政治资源，而且多数在区域甚至全国市场拥有垄断地位。如今的国企集中在能源、金融、电力、钢铁、交通、装备等关键领域，寡头垄断或垄断竞争的市场格局将是大盘蓝筹公司业绩可期的保证。另一方面，中国的大盘蓝筹企业的清算风险最低，强大的政府信用将使得折现的风险溢价率较低，于是大盘蓝筹公司应该享有更高的估值。

　　跨越2000点：沪指升升升几许？

　　一方面，钢铁、石化等大盘蓝筹股业绩超出预期。而从中期来看，在大宗商品价格回落、出口升级以及ODI不断增长、人民步入升值通道、流动性增加、国企的政府资源等背景之下，市场仍然看好大盘蓝筹股的业绩增长。而这才是道指冲高引发沪指冲高预测的关键。

　　现在的点位离历史高点还有30%以上的差距，远大于上证指数与历史高点的差距。我们认为，由于之前大盘蓝筹股长期被低估，而此轮上涨显得气势汹汹。所以预计上证综指在冲出2000点之后，继续上扬一段时间，可能会出现一波小幅度的技术性回调，然后再次挑战前期高点。真正的牛市正在上演，投资者亦无需在2000点面前产生恐高情绪。建议关注大盘蓝筹股。