破解股市五月迷局节目图片

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　　 2007年5月14日播出节目《股指期货：剑在手，看市场谁是英雄》，以下为节目内容。

　　 2007年的中国股市，以一种绝不回头的气势，将一个又一个历史高点踩在了脚下。不论是人们追逐基金的狂热，还是一天3000亿元天文数字般的成交金额，都在彻底颠覆着人们对于股市的传统经验和记忆。在人民币升值、股权分治改革和中国经济高速增长这三重因素的叠加作用下，中国股市爆发出的巨大能量，也曾引发了全球资本市场的震动，关于中国股市已经成为全球资本市场风向标的辩论也曾经不断升级。同时，一个重大课题也摆在了中国股市的面前，这就是——股指期货如何推出。据统计，世界经济二十强国家的资本市场中，股指期货目前独缺中国大陆。而面对上证指数已经跨越了4000点的历史高位，有人满怀信心，热情期待，认为它对于中国股市具有里程碑的意义，也有人猜疑担心，躁动不安，断言两年来的大牛行情从此将变得飘摇不定。那么，这个在国际资本市场被视为金融产品象牙塔尖上的股指期货，到底将给中国股市带来什么？对于每一个投资者而言究竟又该如何应对？它最终将以怎样的方式着陆？又能否平稳着陆呢？

　　 一、初试模拟盘

　　 “五一”长假后第一周，中国股市轻松跨越四千点。然而面对新的历史高位，很多投资者的脸上并没有流露太多的激动和兴奋，更多的是谨慎。在这样的时候触及股指期货的话题，投资者又是怎样的心态呢？“五一”前后，我们的记者在北京、上海、深圳三地进行了一番随机调查。

　　 北京投资者：

　　 投资者1：“短时间我不会参与股指期货，要看一看再说。”

　　 投资者2：“他都会有影响，但是究竟是个好影响是个坏影响，就说不清楚了。”

　　 投资者3：“期货一上来股票是不是就下去了？有没有这种可能啊？”

　　 记者：“您觉得呢？我不知道。担心吗？对。”

　　 投资者4：“我不会做，他们说个人好像介入不太好。”

　　 记者：“在推出来之前你会怎么操作？”

　　 投资者4：“就这个月我们肯定要出去，观望。”

　　 投资者5：“你要做股票肯定要关注它，它对股市有影响，虽然不大但是有影响，它就起稳定作用。”

　　 深圳投资者：

　　 记者：“您听说过股指期货吗？”

　　 投资者6：“听说过。”

　　 记者：“您所了解的股指期货您怎么理解？”

　　 投资者6：“但是没有兴趣，这种投资风险太大了，我没兴趣。”

　　 投资者7：“我听说过，我不懂。”

　　 记者：“听说过，不懂？”

　　 投资者7：“对，我也不想懂，我不想去弄这些。”

　　 上海投资者：

　　 投资者8：“投资者不能做，不能做，这尽量不要去碰，不懂的。”

　　 投资者9：“不会参与。”

　　 投资者10：“对散户来说大多数可能如果知识跟不上的话，可能是要吃点亏，但是可能时间不长大家都会适应了。”

　　 采访中记者发现，对于股指期货，不论是普通证券投资者还是基金持有人，都有不同程度的了解，但是基本上都是一个心态，那就是避而远之。那么期货公司又是怎样一番景象呢？一个周末，记者来到上海的一家期货公司，却发现这里人头攒动，同样是个人投资者，他们却对股指期货表现出了浓厚兴趣

　　 投资者11：“先掌握掌握这个基础知识吧。”

　　 记者：“以后会做吗？”

　　 投资者11：“有可能。”

　　 记者：“打算用多少资金来做？百分之多少资金来做？”

　　 投资者：“大概总共10万左右。”

　　 投资者12：“股指期货要推出来了，然后自己比较感兴趣，然后搜了一下，学了一下，然后知道这里有培训，就过来听一听。”

　　 记者：“以前有没有接触过这方面的一些知识？”

　　 投资者12：“以前都没有接触过，然后这次过来的话跟期货公司也接触了一下，关于开户啊，以后如果有机会的话，自己还是想尝试做一下。”

　　 这些未来股指期货的参与者们告诉记者，他们目前都在通过一个股指期货的仿真交易模拟演练，积累投资经验，寻找操盘感觉。4月19日，就在上证指数又一次出现高台跳水的时候，记者在一家券商大户室看到，在密切关注盘面的同时，老李对于如何处理访真交易头寸的问题正与一位客户经理进行着辩论。

　　 大户投资者李云龙：“这两天走势我是基本是多仓，但是前两天我赚了大概一百多万，今天损失六十万。”

　　 海富期货公司交易部经理姚弘：“比如早上跌到50点的时候，60、70点，跌到100点的时候，这时候应该要保值一下，就是避险，要避掉一点风险。哪怕我就说我四百万市值的股票我抛的四手、五手，把我相对来说的市值保护住。”

　　 大户投资者李云龙：“这种情况下我也不可平仓，因为大势还，趋势还是完整的，对吧，我不逆势开仓。”

　　 这一天姚经理建议他抛出几手期指空单，为股票现货规避风险，但老李坚持做多，也有他自己的原则。

　　 大户投资者李云龙：“在这个市场里面，我们玩的是趋势，坚决按照趋势走，这个顺势者昌，逆势者亡啊，这是我深有体会，所以不能和趋势对着干。今后我要把这个纪律贴在电脑旁边，不遵守纪律就粉身碎骨。”

　　 作为中国第一代股民，老李是1995年那场著名的“327”国债期货风波的见证者，如今参与股指期货虽然是模拟交易，但12年前因逆势操作付出的代价让他任何时候都铭记心中。

　　 大户投资者李云龙：“两个小时，我一下子就损失了几百万。那个时候1995年的几百万，我等于说倾家荡产。凭借证券市场多年经验，一看不对，我决定要平仓的时候，那真是人生最大的决定啊，那种心情啊，那是真是，瘫在椅子上。”

　　 在老李的电脑旁边记者发现了这样一张手工绘制的期指走势图，他说这已经成为他每天必做的一门功课。十多年来老李的期货情结一直挥之不去，在对国内外期货市场潜心研究后，这一次他准备在股指期货上打一个漂亮的翻身仗。

　　 大户投资者李云龙：“在股市上这么多年，我熊市上我都不输的，我可以讲我立于不败之地。”

　　 当前在股市里，像老李这样做仿真交易的大户投资者已经十分普遍。海通证券的这个营业部经理高燕华向记者透露，由于他们拥有自己的期货公司——海富期货，一些对股指期货感兴趣的大户专门从其他券商搬了过来。她预期一旦股指期货开通，有三分之一的大户将会投入实战操作

　　 海通证券上海崂山东路营业部总经理高燕华：“股指期货，对我们来说，是一个新的业务品种吧，我觉得肯定是很大的一块利润增长点，公司非常重视，但是从客户利益角度出发，风险控制也是最重要的。”

　　 姚弘是海富期货公司交易部经理，海通证券全国124家营业网点股指期货模拟交易情况全在他的监控之中，他告诉记者，从去年以来，他大部分时间都在全国各地进行投资者培训，而风险教育总是被他放在第一位。

　　 海富期货经纪有限公司交易部经理姚弘：“实际上开始的时候，大家都是满仓操作，因为假的钱，他觉得好玩，就满仓操作，但很快就发觉，很多客户就死掉了，一下子给爆仓爆掉了，我们会强行平仓的，真实的，给他一个真实的感受，不是假的。”

　　 姚弘告诉记者，目前海通证券全系统一共有4000多个模拟帐户，交易量占到了整个仿真交易的5%。根据他的统计，仿真交易过程中大约10%左右的客户实现了暴利，然而将近一半的客户，从一百万赔到只剩下几万元甚至全部输光，另有5%，处于盈亏平衡。于毅然，上海中期公司的经理，从去年9月份推出股指期货仿真交易以来，他每天都坚持写下这样一篇交易日记。2月27日也就是“黑色星期二”，就在行情给所有投资者上演了一堂风险教育课的同时，他们的风险控制能力也获得了一次绝好的检验机会。

　　 上海中期公司金融期货筹备组负责人于毅然：“因为当天的行情首先是呈现一个先跌后反弹的一个走势，那当天上午很多做多的投资者都呈现了一个，如果是满仓操作的话，就会出现保证金不足。那么基于这个盘中风险控制呢，会在盘中向客户发出最佳保证金通知，如果在30分钟内不能追加保证金的话，或者不自行减仓的话，那么依据这个风险控制的要求，就对他进行强制平仓。”

　　 于毅然告诉记者，风控系统与交易系统自动衔接，如果盘中发现客户的保证金不足后，短信平台会自动向客户发出风险提示和追加保证金的指令。2月27号当天他们发出了3千多个短信，最后真正实施强行平仓的只有300多个。

　　 上海中期公司金融期货筹备组负责人于毅然：“当天很多仿真交易的投资者在参与仿真交易过程中，已经达到一种身临其境的感觉，在他的这种潜意识里面，并没有感觉仿真交易是一个虚拟的交易，相反在2月27号那一天，大多数投资者在完成自己股票委托之后，第一时间还在操作股指期货的防真交易，按照他们的解释，因为他要真实地感受一下在这种大级别的行情波动的情况下，传说中的股指期货市场到底是一个什么样的形态。”

　　 二、寻根问源

　　 对于很多普通百姓来说，期货并不陌生，但往往人们的第一反应就是买空卖空，电影《子夜》对于旧上海一些投机商人悲惨命运的生动刻画，给人们留下了太过深刻的印象。其实，买空卖空投机获利，只是期货市场的功能之一。而采用保证金交易，套期保值、价格发现、转移风险等多种功能，使期货在各国的资本市场中发挥着重要作用。而由于做多做空皆可获利，因此股指期货的推出，将使中国股市只能做多才能盈利成为历史。正因为如此，有人不无遗憾地表示，如果它能在五年前来到中国股市，或许那段漫漫熊市连同很多惨烈的记忆，就不会让我们如此刻骨铭心。那么股指期货在海外市场都经历了怎样的发展历程？为何在中国却姗姗来迟？投资者又究竟该怎样来操作它，驾驭它呢？

　　 股指期货是世界上目前交易量最大的期货品种，它作为一种套期保值、套利交易的常用工具最早诞生在美国。上世纪70年代，随着布林顿森林体系的解体，汇率、油价大幅震荡，美国股市也出现剧烈波动，促使金融机构更加重视对风险的管理。1982年2月美国堪萨斯交易所率先推出了价值线指数期货(VLF)，仅仅两个月后芝加哥商业交易所(CME)也推出标普500指数期货合约，它是目前全球交易最为活跃的品种。此后股指期货成为全球各大金融市场竞相开发的交易品种。英国于1984年1月推出了金融时报100指数期货，法国、荷兰、德国也分别在1988年到1990年期间推出了自己的品种。股指期货来到亚洲是在1986年5月，香港期货交易所推出恒生指数期货，同年9月，新加坡期货交易所抢先开设了日经225股指期货，在1995到2000年期间，马来西亚、韩国、台湾地区、印度也相继推出。迄今为止，除中国大陆外，世界GDP排名前20的国家和地区，都已拥有自己的股指期货。

　　 2007年，中国将改变这一局面。

　　 中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求：“未来中国的市场一定是全球最重要的市场之一，我想是这样的，我想到2010年中国的市场在全球市场上就这样发挥，发挥重要的作用。所以在这个背景下，那么有这样一个产品的出现，有利于我们市场国际化的这样推进，也有利于我们这个市场国际投资者进入中国的市场。”

　　 那么究竟什么是股指期货呢？它从商品期货衍生而来，交易标的为股票指数的期货品种，与商品期货同样，采用保证金交易，具有以小博大的杠杆效应。即将推出的股指期货以沪深300指数为交易标的，反映的是市场对于指数未来走势的一种预期。股指期货最小交易单位为一手，指数每个点价值300元，假设期货指数为3000点时，和约则价值90万。如果采用10%的保证金，买卖一手和约需要花费9万元。如果期货指数上涨到3100点，买入一手和约的投资者也就是多头凭借9万元就可获利3万元(300元/点乘100点)，而空头，也就是在3000点卖出的投资者则因指数上涨仅约3%就亏损了投入资金的三分之一，3万元。如果指数上涨达到10%，则会出现暴仓，9万元保证金将损失殆尽。

　　 中国证券市场将推出的股指期货，主要功能表现在四个方面：套期保值功能，主要是机构投资者的风险管理工具；套利交易功能，成为证券市场中新的投资工具；同时，价格发现功能和指数化投资，使市场增加了新的投资渠道。

　　 而在众多金融机构看来，股指期货在当前最重要的一个作用就是为大机构套利保值、风险配制提供了一个重要工具。

　　 上海中期公司金融期货筹备组负责人于毅然：“没有股指期货这个市场，那么投资者释放自己的这种系统性风险，唯一的做法就是抛出自己的股票，而整个市场都在抛售股票的时候就只能呈现长期的一个或者是明显的单边下跌的这么一个趋势，现在有很多大的资金，因为你没有这个避险工具，他不敢进入A股市场，因为他做了股票了，他到时候万一有什么风吹草动，他一下子跑不出来，他有了这个工具以后，他进出自如，他这边可以做避险。”

　　 海富期货经纪有限公司交易部经理姚弘：“现在有很多大的资金，因为你没有这个避险工具，他不敢进入A股市场，因为他做了股票了，他到时候万一有什么风吹草动，他跑不出来，一下子，他有了这个工具以后，他进出自如，他这边可以做避险。”

　　 三、以史为鉴

　　 以小博大、杠杆效应是期货市场的神奇所在，但同时它也是一把无比锋利的双刃剑，运用得当可以避险，否则也能让人陷入绝境。以往发生在国内外市场大机构之间的博弈，让我们看到了随之而来的巨大风险。不论是90年代中后期巴林银行事件，还是金融大鳄索罗斯折戟香港金融市场，不论是1995年的“327”国债风波，还是发生在两年前的中航油、国储铜事件，暴仓和巨亏似乎已经成为这个市场的家常便饭。那么在未来的股指期货市场上，这样的违规操作导致的高风险事件，是否还会继续上演？对机构操纵市场的恶意行为，将如何从制度上加以约束和规范呢？

　　 股指期货作为一种金融衍生品，在它即将面世的时候，总是难免要让人们回想起一段往事，那就是1995年发生的“327”国债期货风波，中国第一个金融期货产品。对于老李来说，那段记忆让他刻骨铭心，但也正因此让他对即将推出的股指期货更加期待。

　　 大户投资者李云龙：“那个时候和现在制度的设计，我想3.27风波因为当时只有两家在这里翻江倒海，而现在整个市场很大，天外有天，山外有山，你在这里面如果不按照那种基本的游戏规则来办的话，我觉得最终总不会有好的下场，所以这点在今天的这种环境下大可放心。”

　　 海通证券研究所期货高级分析师雍志强：“这里就是当时的上海证券交易所，那么当时整个的事件就发生在这个地方。”

　　 这座欧式建筑的对面就是今年刚好走过100个年头的外白渡桥，它见证了中国股市的诞生发展和第一个金融期货产品的兴衰历程。

　　 海通证券研究所期货高级分析师雍志强：“期货市场的发展必须有一个非常健全的这个基础市场，一个现货市场，那么这个现货市场一个规模要大，一个流动性要好，一个整个要比较发达，那么这个是期货市场成功的基本的前提。期货市场除了有个好的现货市场之外，这个制度、法制、法规，然后制度环境这方面非常重要的，那么这个包括保证金比例，包括各种信息的披露等等都要规范，都要健全，那么当时这个国债期货的话，2.5%的保证金比例明显的偏低。”

　　 那么在股指期货如何避免“327”国债期货的教训呢？

　　 记者：“在一个现货市场是一个单边预期的话，那么这个期货市场是不是酝酿着更大的风险?”

　　 海通证券研究所期货高级分析师雍志强：“应该不会的，这种单边上涨的话，它盘中不断地会有套利的资金推出来的，原来这种大幅度上涨，或者大幅度下跌的情况会得到很大的抑制。目前中国金融期货交易所，它这个持仓限制，就是机构投资者持有几百手、一千手，大家都比较分散，这样就不会出现个别机构，控制整个市场的格局，就是整个市场的结构应该是比较均匀的。”

　　 位于上海浦东的中国金融期货交易所，于去年9月8日由上海、郑州、大连三家商品交易所和沪深证券交易所共同发起成立。张晓刚，股指期货产品研发部的负责人，他告诉记者股指期货从产品设计和制度安排上已经充分考虑了这些因素。

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“我们的那个最后结算价是每个月份第三个周五，最后两小时的现货指数的算术平均，这样一种情况呢，其实是充分考虑了，就是防止这个利用现货市场，操纵现货市场的价格，来影响最终的期货结算价，从而来获得一种市场操纵的这种收益。那么我们对于投机者他有一个持仓限制，就是你能够投机的最大头寸，就是有一定的数量，你不能超越这个头寸，持仓限额呢，实际上是阶段性的，根据市场的一个发展情况，当然你市场做大了，市场的这个水比较深了，这种情况下持仓的限额可以发达，对于投机者来说你腾挪的空间也比较大，如果一开头的话这个市场比较小，水池比较浅的情况下，我们这个限额，就是这条鱼也不能太大。”

　　 张晓刚还介绍说，除此以外他们还将酌情采取提高保证金比例以及警示等制度来控制市场的风险，一些制度是针对国情特别设计的。

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“比如说我们有一个制度叫强制减仓制度，这个制度可能在海外市场是比较少的，那么这个是在我们商品期货市场运行十多年来的一种经验总结。就是说在发生重大的一些系统性风险的时候，交易所可以根据情况，及时地化解这个风险，实际上就是对多空，交易所实行一种强制减仓。”

　　 在张晓刚看来，随着中国资本市场的发展，各路资金可称得上山外有山，股指期货采用集中交易，没有任何力量能够抵挡市场套利的内在动力。

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“你想把它作为一个炒作工具，把它独立地炒作的话，很快就会有市场的套利力量进来，实际上它的这种操纵难度是非常大的。因为两个市场实际上通过套利机制，是有机地结合在一起，基本上可以做无风险的套利。”

　　 记者：“这个市场存在一点点，能够让你看得到的心动的利润，马上就会添平？”

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：‘对，就说这个套利力量应该是可以保证它的这个价格，不会偏离到一个很偏的这种地步、程度。“

　　 此外张晓刚还向记者介绍，为了避免股指期货对现货产生助涨助跌的影响，他们还引入了一个国际上常见的熔断制度。

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“熔断就是说在这个价格的时候，波动了6%，它不能一步地就直接跳到7%啊，8%，它在6%要停一段时间，那么这个时候呢，作为投资者，他有了一段时间的冷静，客观地去分析一下这个消息，到底对这个市场会产生什么影响。“

　　 而从交易时间上，产品设计者们也做了充分考虑。据了解，未来股指期货的交易时间将提前股市15分钟开盘，晚于股市15分钟收盘，使得一些可能影响市场的突发消息，能够提前在股指期货上得到缓冲，减少投资者因过度反应带来的瞬间风险较大的问题。

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“比如说加息，那么开盘的时候，它会大幅度地跳低开盘，实际上市场消化以后，最后发现这个市场是，实际上最终是上涨了。”

　　 四、机构探营

　　 当前中国A股市场总市值已经超过了16万亿元，这是以往出现在中国的任何期货品种都不能比拟的，要想操纵这个市场需要的资金将是怎样的规模，相信也没有一家机构有这样的实力。但是，股指期货注定是机构之间的博弈，人们已经看到，中国股市的火爆成就了一个又一个公募集基金发行的神化，私募基金也迎来了自身的繁荣和宽松的舆论环境，那么在这些实力机构内部，是否存在着利益同盟之间的角逐呢？他们之间将会发生什么？究竟谁是谁的对手？谁又能在博弈中技高一筹呢？

　　 浦东陆家嘴，金融机构如林，这里也是国内公募基金最集中的地方。陈洪，中国首批合资基金——海富通基金管理公司投资总监，有着16年投资经验，早期曾在君安证券从事操盘，做过外汇期货。他预期，在股指期货交易中，公募基金并不是最活跃的力量。

　　 海富通基金管理有限公司副总裁陈洪：“但是别忘了基金只是这个市场当中的一部分，虽然他们现在我不知道占了一万亿元市值或者怎么样，但是其实还是只是一部分，数量更大的应该是那种做当天反转交易的这种短线投资人。他们会非常活跃，他们会有的做多有的做空，你去看权证就给大家提供了一个很好的例子，那这个活跃程度，我相信会超出很多人的想象。”

　　 在陈洪看来，沪深300样本股代表了市场70%以上的市值，主流机构没有能力也没有动机来操纵这样大的一个板块。

　　 海富通基金管理有限公司副总裁陈洪：“对于这样大型机构投资人来说，特别是你作为一个长期投资的话，那么有了这样衍生产品，在很多情况下，他因为你作为对冲，作为锁定你的风险和收益的这个成本，都会比你直接动你的股票要容易。”

　　 陈洪表示，公募基金投资股指期货还有10%的额度限制，它更多的是被用来锁定风险，而并不会带来超额收益，在当前基金排名竞争日益激烈，基金经理们普遍追求收益最大化的情况下，他预期公募基金在股指期货上会格外慎重。这一看法得到了基金业的普遍认同。

　　 屈乐伟，国内首批设立的银行基金交银施罗德基金经理，10年证券投资从业经验。

　　 交银施罗德基金管理有限公司基金经理屈乐伟：“套期保值，你就做空那个股指，反而市场涨，唉，完了。由于你有股票的现货和股指期货空仓，你是一分钱不挣，一定能锁定收益，但是如果在你锁定收益的这个时候，市场在涨，别人得到更多的正回报，那你不就是落后了嘛。”

　　 不过屈乐伟表示，如果行情进入阶段性的调整，股指期货的功能将充分显现出来，此外对于新发基金，股指期货更能大显身手。

　　 交银施罗德基金管理有限公司基金经理屈乐伟：“就说我现在要买股票的话，可能由于股票流动性问题，我不一定能买得到，期货市场的流动性比较好的话，那我就先，马上买入那个股指期货多单，我一旦买上那个股指期货了，就相当于我瞬时把这个仓位全建完了，因为它涨跌就完全随着市场走了，对吧。”

　　 过去的一年间，随着股市的不断升温，基金发行也从熊市的被迫摊派一夜之间变成人人争相抢购，配额供给。潘福祥，最新一批发行的基金——诺德基金管理公司副经理，他告诉记者，原定80亿元的基金发行规模，实际上一天就募集到150亿元，当天发行结束，外方股东大为震惊。

　　 诺德基金管理有限公司副总经理潘福祥：“所以他们感觉到非常的惊讶，也对中国这样一个发展中的市场，非常雄厚的这种潜力，确实表示很赞叹。”

　　 在新的历史高位，潘福祥仍然表示乐观，他认为股市难免出现大幅调整，如何在此之前充分获利才是关键，他略带遗憾地告诉记者，如果当前有股指期货，他就能够迅速建仓。面对股指期货，如果说公募基金是一种为我所用的心态，那么他们又是如何评价和预期私募基金在股指期货上的能量呢？

　　 诺德基金管理有限公司副总经理潘福祥：“私募基金，它可能相对于公募基金来说，受到监管的程度要弱一些，或者说他追逐短期内的高收益的动机可能会更足一些，但是应该看到，整个市场中，因为公募基金占的比例比较高，所以应该说现货市场的相当多的一些筹码，或者说是这个，特别是一些大盘蓝筹股这些股票，往往是在公募基金手里控制着，所以呢在这样的一个情况下呢，实际上对市场的价格的稳定，我觉得应该形成一个很重要的一个维持性的作用，它不会造成，人为地造成太大的一个波动。”

　　 而在上海，记者召集了一个小型私募基金研讨会，面对上万亿元的市值规模公募基金，私募又是怎样的心态呢？

　　 上海朝阳永续信息技术有限公司总经理廖冰：“期指对于公募基金来讲它是属于沙漠里面的水，太好了，就是紧急情况之下玩一把，私募这个情况来看，你比如说像我们在座这几位，如果说抱着这个东西要去大赚一把的话，首先这个想法最后会证明是错的，因为我觉得这个商品是太特殊了，这个商品是绝对不会去过分投机，因为它这个盘子是很大的，这个容量已经够大了。那也就是说如果说市场假定是有3500点，你要胆敢把股指期货打到一万点，那公募一定会觉得这已经是过分了，他会联手起来把你砸死，就是这个概念，他讲的就是这个概念，很简单，你死得会很惨，因为你不可能用你更多的钱去把现货都兜回来。”

　　 数年以前关于私募基金规模到底有多大曾引起了市场普遍的争论，而今天这个数据仍然是一个迷。但是相比过去的神秘和不规范，显然这个群体已经变得越来越成熟，越来越透明。

　　 杨永兴，深圳一家私募基金经理，管理资产一亿元，在去年参加上海的一个投资大赛中，他创造了八个月赢利18倍的神话，名列第一。

　　 硅谷基金经理杨永兴：“今天基本早上空仓，下午又满仓。对，临收盘前又买进去了，还是对市场比较看好。”

　　 股市人气高涨，私募基金也空前繁荣，小杨说如今主动找上门的客户一批接一批，由于精力有限，他每次都只能回绝。由于一个人要打理十多个帐户，小杨总是不停地在键盘中间进行短差操作，直到收盘最后一刻。前一天临近收盘买入，第二天一开盘卖出，是他一惯风格，如此短线，他是否会对即将推出的股指期货情有独衷呢？

　　 硅谷基金经理杨永兴：“在它刚开始的阶段，我们可能也不会去投入很多的资金去操作，比例应该在10%到20%，管理资产的10%到20%，我们其实也是追求稳健增值，而不是说去追逐风险，追逐风险不是私募基金的风格。”

　　 在小杨看来，股指期货一开始，市场各方都会十分谨慎，他们也不会马上介入。同公募一样，他们也是更多地把它当作一个风险对冲工具而已。

　　 硅谷基金经理杨永兴：“所以说它不是像刚才说股指期货一推出蜂拥而至，那股指期货不是抢钱的地方。”

　　 小杨告诉记者，私募资金其实并非像传闻中的那样偏好高风险、高收益，他们的风险控制甚至比公募基金还要严格，道理很简单，如果亏损了，那亏的是自己或亲戚朋友的钱。

　　 深圳明达投资顾问有限公司投资总监范文斌：“我们的这个风险控制有决策流程，基本上都是跟基金公司的这一套程序差不多的，但因为我们公司的规模相对还比较小，所以说我们就对我们这个投资就要求其实更加严格一些。”

　　 深圳另一家私募的这位投资总监告诉记者，私募基金数量众多，大家的投资理念、操作风格、资金渠道其实都各不相同，客户对风险的偏好将决定他们能在多大程度上参与股指期货。

　　 深圳明达投资顾问有限公司投资总监范文斌：“如果说确实市场出现比较大的波动的时候，我们能够进行一些就是套期保值的一些行为。但是我们目前还没有去考虑用这个指数期货去做投机，获取这个高的收益。”

　　 五、市场悬疑

　　 在期货市场里一直流传着这样一句模仿来的名言：“如果你恨他就让他去做期货，如果你爱他也同样让他去做期货”，由于中国股指期货设计的高门槛，导致大多数散户还无缘参与，但有人担心他们体验不到暴利带来的惊喜，却同样面临着巨大的风险。他们认为如今中国股市一路高歌猛进，到了4000点关口，这样的时机推出股指期货对散户而言无异于一个陷阱，而一些机构坚决做多大盘权重股在他们看来也莫不与此有着种种关系，难道事实果真的如此吗？面对众多懵懵懂懂的新股民接踵而来，股指期货时代，散户的命运究竟将是怎样？市场最终将以怎样的方式来迎接它的到来呢？

　　 4月中旬，在北京中央财经大学，一场关于股指期货与散户命运的辩论，听得这些学子们津津有味。

　　 北京高德颐和金银制品有限公司张卫星：“这种期货的风险是在什么时候出现呢？是在不经意的时候，仓单集结的时候会出现大的风险，你看多，我就卖空，集结了大量的仓单，这个时候股指的未来的发展方向就决定一批机构的生，决定了一批机构的死，而这个时候是最大的风险，所以我认为真正的股指期货带来的金融风险绝对不会在它一开始的时候，它一开始的时候非常平稳，我可以想象它更多的是在心理层面。”

　　 《第一财经日报》副总编辑张庭斌：“但是中国股市的特性和别人不太一样，对吧，比如说权证，权证的话在国外还是相当理性的，权证的疯狂大家都见识到了，所以股指期货会演绎成什么样子谁也说不清楚。”

　　 北京东方华尔金融咨询公司总裁刘彦斌：“它可能只是某些投机资金做高一些股票，或者做高大盘(指数)的借口罢了，我觉得现在价值高估，这个市场是不是价值高估了，跟股指期货没有因果关系。”

　　 在当前股市高位，结合以往的市场经验，一些专家对股指期货能否平稳着陆还是表示出了某种担忧。最近几个月，深圳的一位资深财经媒体主编一直在密切关注着机构的动向，他表示，当前新股民源源不断，风险意识十分薄弱，机构是否会利用权重股的筹码做空大盘值得他们多加警惕。

　　 中国证券期货杂志社总编辑岳敬博：“那为什么最近那段时间，大牌蓝筹，还有权重指标股，所谓沪深三百指数股，它那个跌势也不跌，涨得也不是太快，就是为什么机构大资金都在这里配制呢，因为机构重仓股当中大部分很多都是沪深三百，因为它是，现在这支股票，不但是股票，它是一种资源，就是未来炒股指期货的一种资源。”

　　 一段时间以来，类似的机构争夺股指期货控盘筹码的分析在市场上不乏于耳，但是有过将近十年的期货从业经验的上海证券的副总经理姚兴涛，从实战的角度否定了这样的猜测。

　　 上海证券有限责任公司副总经理姚兴涛：“如果大家有一种共同的预期，认为股指期货现在大家去做多现货，等股指期货推出以后，我去抛空这个现货，来锁定自己的利润，或者说做这个影响现货市场，来通过期货来获利，我觉得这种预期本身就不成立，为什么呢，大家预期都是一致的话，那么你在这个期货市场上，就没有交易的对手方。”

　　 对于当前市场的种种担忧，常清教授告诉记者，国内外的经验表明，将股指期货推出过分渲染夸大甚至妖魔化的一些分析其实没有任何道理。

　　 北京金鹏国际期货公司董事长常清：“我们来设计这个中国期货市场的时候，碰到一个最大的问题，就是这个商品什么时候上。我们有的品种是在涨的时候上，有的时候在跌的时候上，那么它并没有助涨助跌。第二个从国际来看，有的股指期货推出，我从这个全世界的股指期货发展历史来看，有的是在牛市推出的，它也并没有说起到什么助涨作用，有的熊市推出的，也没有助跌作用，它无非就使得市场是健全的市场而已。所以因此，关于时机的问题，我个人认为，任何时机上市都是好时机。”

　　 那么中国股市推出股指期货，市场究竟会做出怎样的反应呢？中信证券一份研究报告则将世界各国推出股指期货时的市场反应进行了比较研究。美国在1982年推出股指期货，此前受第二次石油危机影响，股市跌至阶段性低点。随后经济迅速回升，自1982年7月触底反弹后，股指一路攀升，迎来美国历史上最大的牛市。

　　 图1：美国S&P500指数期货推出前后现货市场走势

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　　 法国1988年11月推出股指期货，走势未见任何异常，保持稳步上升态势

　　 图2：法国CAC40指数期货推出前后现货市场走势

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　　 德国推出股指期货在柏林墙倒塌整整一年之后的1990年11月，两德统一对德国经济产生负面影响，紧缩性货币政策下，股市出现大幅下跌，直至1996年之后在美股带动下才大幅走高。

　　 图3：德国DAX指数期货推出前后现货市场走势

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　　 加拿大于1987年5月推出指数期货，5个月后恰逢“1987年股灾”，短期出现急跌，随后基本与道琼斯工业指数走势相吻合。

　　 图4：加拿大TS300指数期货推出前后现货市场走势

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　　 日本股指期货1988年5月推出，此前三年，由于“广场协议”导致日元大幅升值，股市疯涨，股指期货的推出正逢日本央行提高利率、进行紧缩货币政策之际，略有震荡，一年多后泡沫经济破灭，导致日本股市持续暴跌。

　　 图5：日本NKY指数期货推出前后现货市场走势

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　　 香港1986年5月推出股指期货，总体平稳向上，期间1987年全球股灾以及亚洲金融危机时两度出现急挫。

　　 图6：香港HSI指数期货推出前后现货市场走势

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　　 97年1月9日，新加坡交易所先期推出台湾概念的指数期货，此后，台湾于1998年7月推出台湾加权指数期货，此时，正值亚洲金融危机，股市受到牵连深度下挫。

　　 图7：台湾TWSE指数期货推出前后现货市场走势

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　　 韩国推出指数期货是在1996年5月，股指跌势不改。此后也因金融危机，进一步下挫。

　　 图8：韩国KOSPI指数期货推出前后现货市场走势

　　 中信证券研究报告认为，基于国内外的经验及研究分析，决定现货市场走势的真正内因是其内在估值，股指期货推出后市场的估值水平才是决定股指期货做多或者做空的标尺。

　　 中信证券金融工程分析师胡浩：“机构投资者也是分了很多类，有保险的，有基金公司的，有私募，有券商，还有QFII、社保基金，他们并不是一个集合体，他们之间也有博弈，从公平的角度讲，只要规则是合适的，散户和机构其实还是相同的，谁也不能单方面影响这个市场。”

　　 然而股指期货推出后，机构拥有对冲工具，而散户则因高风险而难以参与，这是否会加重他们的劣势地位呢？

　　 中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚：“其实对于一些中小投资者，他要规避股票市场的风险，他可以直接就是在现货市场，比如说卖出股票的话，他的这样的一个成本就不会很高，但是对机构投资者来说，他因为现货的头寸非常大，他直接的股票市场，现货市场来，比如说降低他的一些持股比重，会带来比较大的市场冲击。”

　　 张晓刚表示股指期货主要是为了对冲股市的系统性风险，对于散户来说，投资个股更多的是行业景气、治理结构、管理水平这些非系统性风险，如果也采用股指期货来对冲风险，将有可能出现期货、股票两头亏损的局面。对于一手和约动辄十多万元，一般散户无法参与的问题，他透露，高门槛主要基于高标准稳起步的要求，平稳运行一段时间后，他们将酌情开发小和约产品。

　　 中信证券金融工程部胡浩：“1254在韩国和台湾市场散户的参与量也大概在50%以上，韩国比较火爆是因为它设计了一个迷你KOSPI200，另外一个情况就是交易系统做了一个非常完美的设计，可以达到就是在路边我停车后，买一单股指期货，就像买彩票一样，接着该干嘛干嘛去，首先是和约比较小，交易比较便利，散户参与比例会特别高，交易也十分活跃。”

　　 北京金鹏国际期货公司董事长常清：“我认为我们的股民当中未来会出真正的巴菲特这样的人物，所以说，我们的股指期货不应该对这些人关闭大门，而应该敞开大门。”

　　 中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求：“我们要保持一个冷静的头脑，火热的心来推出股指期货就可以了。那么投资者也应该是这样的，把股指期货不要看成是一个值得投机的产品。”

　　 常言道，“不能纸上谈兵”，“沙盘培养不出将军”，但是目前对于股指期货这一新生事物，我们看到还是有很多人通过模拟演练，在以极大的热情去触摸它的脉搏。股指期货看似原理简单，但和商品期货一样，操作起来变化无常；看似风险巨大，但只要遵守套利准则，这个工具不仅不会伤人，还能帮助你在资本市场的大海中畅游自如。当前关于股指期货的任何猜测和担心也许都是不必要的，它伴随中国股市的健康成长而来，以化解股市中的系统风险为己任。对于它的到来，或许我们当前最好的方式就是多熟悉多了解，或积极备战，或静静等待。因为，经济的稳健增长、企业盈利能力的提升才能不断成就中国股市的未来。

　　 本期主编：刘宝恒

　　 编导：国小刚 傅丹

　　 《中国财经报道》播出时间：

　　 首播：周一22：03

　　 重播：周二1：45

　　 周日9：00