上海证券报：策变势不变

　　5月30日，证券交易印花税税率由现行的1%。调整为3%。。从最近3个交易日的情况看，沪深股市对这一政策的反应比较过激，上证指数在三日内下跌334点，回落至4000点的水平。

　　在此过程中，市场各方对印花税税率调整政策的出台理解不一，投资者行为也仿佛失去了“主心骨”，一夜之间，股市似乎突然从“最好的时代”变成了“最坏的时代”。在这样的时候，投资者更有必要冷静、全面、深入认识和理解印花税政策，否则其具体的投资行为很容易出现偏差。

　　一般分析认为，调高印花税的现实意义在于提高交易成本，限制(或警示)过度投机。不过从国际经验看，印花税是内涵丰富、功能较多的一种政策工具，各国使用方式多样，通常都是牛市上调，熊市下调，其调整并不值得大惊小怪；虽然调高印花税率的切入点在资本市场，但落脚点却在宏观经济，作为财政政策，实际上与保证宏观经济的稳定、健康运行关系密切；股票市场有其自身的运行规律，短期内可能受到具体政策的影响，而从中长期看，其运行的轨迹实质是与宏观经济以及上市公司的盈利情况密切相关。单个具体政策往往难以改变股市自身的运行轨迹。

　　不可否认，目前资本市场确实存在部分的不理性投资行为。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74%，深市A股为140.17%，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%。也就是说，今年前4个月中，沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次。截至4月末，沪深两市市值合计是香港市场市值的113%，而交易量则达到香港市场的610%。

　　这种高换手率、高交易量说明，部分投资者对资本市场的投资，其目的更多地表现为博取短期股价价差收益，特别是市场在连续消灭2元股、3元股、5元股的过程中，对一些缺乏业绩支撑的个股单纯做多，已逐步显露出博傻、投机的特征。在这种情况下，有关部门调高印花税税率，政策意图就在于提高交易成本，限制投机和频繁买卖行为，并尝试通过对市场心理的影响，来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。

　　应该看到，各国在使用印花税这一工具时也各有侧重、各有诉求。包括本次调整在内，我国已经对这一政策进行过8次调整，可以预见，这项措施今后仍将继续发挥不同方向的调控作用。更为重要的是，印花税调整的功效和作用，由于各经济体实际情况的不同，不能一概而论。正如在货币政策中，央行频繁使用准备金率的手段，与理论上对准备金率的判断和认识也不尽相同。本次印花税率的调整，相信与历次调整一样也无特别实质的不同。

　　尽管印花税的调整对资本市场发展趋势有着一定影响，但从历史经验看，沪深股市的运行轨迹有其自身的规律。1998年到2005年，我国证券交易印花税一直在一个较长的下降区间内，从5%。一路调降至1%。，但自2001年6月至2005年6月，沪深股市却一直处于一个较长的下跌区间中。应当说，在影响资本市场健康稳定发展的基础性制度问题没有得到解决时，印花税的调降，会产生一定的政策效应，但却不能改变市场发展的大趋势。同样道理，在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素共同影响下，对我国资本市场中长期的发展趋势，我们没有理由不做出乐观的判断。

　　这样看来，调高印花税政策出台前的“无理由涨停”与调高印花税政策出台后的“无条件跌停”都是不理性的。当前市场投资人对印花税政策的排斥，这应该也算是不理智的行为。事实上，上周五对证券投资基金操作行为的抽样调查已显示，买进量明显大于卖出量。这说明，尽管印花税有所上调，但机构投资者对资本市场的中长期发展依然充满信心。

　　资本市场特别是股票市场，是高风险市场。投资人入市一定要量力而为，懂得买者自负的原则，在克服贪婪的同时，也要克服恐惧。要看到促进资本市场健康发展已经是大势所趋，而要促进资本市场健康发展就必须保证股市发展又“好”又“快”。“好”在“快”前，增长的质量自然是第一位的。要看到管理层正在通过推动上市公司综合治理，确确实实明明白白地提高上市公司质量；通过大力发展机构投资者，实实在在地引进资本市场长期投资者；通过完善资本市场交易体系，让更多的投资人找到自己合适的投资工具和投资标的。面对资本市场正在和即将迎来的翻天覆地的变化，我们有充分理由相信资本市场发展的前景必然是光明的。从这个意义上讲，证券交易印花税的调整只是资本市场发展过程中一滴水花荡起的一个小波澜，不会改变整个资本市场积极稳妥的发展态势，可谓“策”变“势”不变。

　　证券时报：调整印花税是市场化调控手段

　　“股市有风险，入市须谨慎”，上周市场的深幅调整，让许多一度被暴涨的股市冲昏头的投资人开始真正体会到这句话的真谛。毫无疑问，上调印花税是引发这次市场深幅调整的导火索。业内人士指出，作为一种市场化的调控手段，上调印花税表明了管理层给股市降虚火的意图。

　　“印花税率上调，确实说明了监管层调控股市的决心，其政策的出发点就是抑制过度投机，防止股市泡沫的过度膨胀。”业内专家如是表示。来自中国证监会的官方统计也证明了管理层出台此次政策的必要性和及时性。在今年前四个月中，两市A股已平均换手4次左右，其中沪市A股换手率为392%，深市A股换手率437%；4月份的股票日均交易额已达到2339亿元，几乎相当今年前二个月日均交易额的总和。

　　换手率的过高和短期内成交量的突飞猛进，一方面反映了市场交投活跃，但反过来也表明：市场充斥了大量的短线客，投机性资金比例过高。某券商研究机构的统计也可以提供佐证：近几个月来，在机构投资者并没有明显减仓的情况下，其持有的流通股市值占比却在不断下降；同时，市场平均每笔成交量由年初的1万股以上迅速下降到0.5万股左右。在短期利润的驱动下，资金呈现出高度的短期化特点，而这必然会引起市场的短期化，最终造成价格的不稳定。如此演绎下去，一定会危及市场健康稳定的根基。

　　因此，正是在这样的背景下，出台类似的调控政策本来就在市场的预期之中，并不存在多少悬念，它与监管层近一段时间来所采取的市场化调控思路也是一脉相承的。

　　进入5月份以来，为了给市场过热的投资情绪降温，改变股市连续单边上涨的局面，监管层采取了一系列的市场化调控手段。先是证监会发出《关于加强投资者教育、防范市场风险的通知》，提示市场风险；紧接着，央行出台政策，调高“三率”以抑制经济中过多的流动性；与此同时，监管部门不断加大对违法违规行为的处罚力度，杭萧钢构案、基金经理“老鼠仓”事件、券商借壳上市中的违规行为都在很短的时间内得到快速立案、快速展开调查，这已充分表达出监管部门坚决打击违规、捍卫市场秩序的决心，以及抑制过度投机、维护市场长远发展的明确政策信号。

　　而在这些措施中，上调印花税税率更是一种纯粹的市场手段，在股市过度繁荣的时候上调，在市场交易清淡的时候下调都是符合财税政策“削峰填谷”的基本规律，也是国际上通用的一种调控措施。虽然近年来也有一些国家为了更多地吸引国际投资者已经取消印花税，但是也有很多发达市场经济国家依然保持这一税种，以求得效率与公平，比如，英国的印花税至今仍处于5‰的水平。

　　从我国的实践来看，历史上也曾多次调整印花税税率，无论调高还是调低，都对某个特定时期内股市的健康有序发展起到了积极的作用。“尽管此次上调印花税从表面上看带来了短期暴跌，但是从中长期而言，它的意义将是非常重要的，而市场的向好趋势也不可能仅仅因短期的调整就发生逆转。”专家这样表示。

　　“实际上，虽然短时间看印花税是调整市场冷暖的有效手段，但是学界的实证研究表明，这一政策的长期效果并不鲜明，市场依然会遵循其内在规律来运行。”业内专家还表示。因为从长期看，人们对交易成本的变化逐渐会习以为常，不再作为交易时的一个重要考量因素，调整印花税税率的政策只是市场运行函数中的一个很小的参数。

　　而更重要的是，在股权分置改革基本完成后，市场的运行基础已发生根本性的变化，股票市场也走出多年来与宏观经济背离的走势，开始真正体现多年来经济不断增长发展的成果，大力发展资本市场已经成为各界的共识。此次提高印花税，有助于减少股票市场的频繁交易、换手率过高的问题，减少投机和跟风炒作等高风险行为，引导市场树立长期理性投资的观念，可以说它正是体现了“进一步促进证券市场的健康发展”的根本目标，是一个有利于市场长远稳定发展的积极信号。