二、泡沫经济倾向有其深刻的国内外背景

　　近三年出现的楼市、股市及其他资产价格全面上涨，是国内外因素交织形成的。

　　从外部看，升值预期、国际投机资本流入和顺差增大，是重要原因。前两年外汇储备分别增长2089亿美元、2475亿美元，双顺差是一个方面，但投机资本不可小视，这明显表现在以下几个方面：首先，人民币升值预期导致投机资本通过经常项目流入。由于经常项目可自由兑换，投机资本通过该渠道流入的可能性增大。据有关部门估计，高报出口低报进口的数目就有300亿美元左右，且2005年和2006年国际收支平衡表中的货物顺差比海关统计的高322亿美元和403亿美元。其次，外债特别是短期外债迅速攀升。前两年外债分别增长13.6%和15%，2006年外债达到 3230亿美元，其中短期外债余额1836亿美元，占外债余额达到57%，远高于前几年20%以下的水平。这中间应有部分投机性资本进入，赌人民币升值。第三，外国对我国证券投资连续翻番，2004～2006年分别为109亿美元、203亿美元、429亿美元，形成大量结汇。第四，直接投资及关联交易大。2006年我国非金融部门吸收外国来华直接投资801亿美元，境内外母子公司和关联公司往来及贷款流入133亿美元。第五，外资进入房地产市场迅速增加，房地产市场利用外资比重从2005年的不到9%提高到今年前8个月的24%，这里既包括正规的招商引资，也包括热钱。综合考虑上述因素，我们估计，尽管我国资本项目没有开放，2006年流入我国的各类投机资本仍高达以千亿美元计。同时，根据国家统计局及有关学者的估算，2003年、2004年流入的热钱分别达380亿美元、 1100亿美元，今年上半年就高达1200多亿美元，累计达2800亿美元。摩根斯坦利估计为3000亿美元。综合来看，尽管我国资本项目没有开放，但滞留在我国的投机资本累计已有几千亿美元。这些资本既增大了外汇储备，也推动了股市和楼市热。

　　从内部看，多种因素导致流动性过剩。一方面是国内经济连续5年高增长，平均增速超过10%，储蓄大于投资的势头仍在持续，居民存款超过17万亿元，银行存差有12万亿元；另一方面是外汇储备增加后，外汇占款超过11万亿元，2003～2006年通过对冲回收了4万亿元，但仍有7万多亿元没有回收，加之现在货币乘数超过 5,比10年前高2倍,市场资金过剩更严重。今年前8个月M0、M1、M2增幅加快，分别增长15.0%、22.8%、18.1%， M2比GDP高60%以上。过多的资金不是流向实物投资、造成投资过旺，就是流向资产市场、推动股价房价过快上涨。

　　三、当前宏观调控的条件比较有利

　　从内部条件看，现在实体经济运行基本健康、增速较快，贷款进入泡沫领域的比重不高，外债债务率低，出口国际竞争力强，外汇十分充足；我国经济已连续多年增速超过10%，且呈逐步加速态势，确实有必要进行适度的结构调整。

　　从外部需要看，世界经济经过4年的高增长，现在还不可能逃过周期性调整规律，特别是国际金融资产剧增，2005年高达152万亿美元，是世界GDP的3.4倍，出现了全球流动性过剩，欧美市场已累积了较大风险。同时，2006年全球共同基金和对冲基金管理资产高达19万亿美元，国际游资达7万亿美元，分别占全球GDP的 40%和15%，这些资本足以冲垮任何监管水平不高的发展中国家金融市场。最近国际上出现的四件大事——地产信贷危机、全球股市震荡、泰国外资管制失败、美国次级信贷危机，值得我们警惕。如果我们能及时挤压泡沫、抢得先机，就有可能像1997年和2001年一样，在外部动荡中快速发展，获得更广阔的外部空间，迅速改善国际经济地位，占据更有利的战略地位。