黄光裕发家史。 中新社发 ANP 摄

　　家电连锁、房地产开发，两大价值数百亿元的“资产包”；国美电器(00493.HK)、三联商社(600898.SH)、中关村(000931.SZ)，三家地跨港、沪、深三地的上市公司，这一幅“资本拼图”因黄光裕问题的出现，变得更加复杂而又扑朔迷离。

　　国美电器挺住还是倒下

　　尽管国美电器副总裁、新闻发言人何阳青在接受采访时一再强调，黄光裕涉嫌经济犯罪与公司并无关联。但是，作为国美的创始人和实际控制人，黄光裕“出事”对公司的冲击在所难免。

　　目前，已有国美的合作银行下令紧急核查国美集团及黄光裕关联企业的贷款情况，以评估风险，采取措施防范风险。

　　招商证券(香港)最近一份研究报告指出，黄光裕事件一定程度上影响了投资者对国美电器企业管治的信心。而无论从行业现状和公司盈利情况来看，国美电器均不容乐观。公司三季度财报显示盈利增幅下滑态势明显；黄光裕事件也可能影响银行及供应商对国美的信心，从而对国美的现金流产生巨大压力。

　　不过，一位接近国美高层的权威人士指出，作为国内最大的零售商之一，国美会否摆脱危机，关键在于公司与黄光裕事件能否“划清界限”。“如果最终结果可以使国美理顺与黄光裕的关系，那么，公司未来的业务仍然能保持稳定。”

　　国美11月24日发布的三季报显示，今年1-9月，公司实现营业收入364亿元，同比增长两成；权益所有者应占净利润为15.93亿元，同比增长111.55%。综合毛利率和经营利润率分别提升至16.8%和5.1%。季报特别列明，公司财务状况良好，存货周转天数保持在50天，由于公司为改善与供货商关系，现金付款比例增加，应付账款及票据周转天数从去年同期的137天下降到123天。

　　但是，如果出现供应商集中催讨货款的情况，国美电器的资金流将难以为继。根据公司半年报，截至今年6月30日，公司未经审计的应付账款及应付票据规模为143.02亿元。其中，3个月内到期的应付账款及应付票据约94.43亿元，3-6个月内到期的应付账款及应付票据约44.99亿元，超过6个月以上的应付账款及票据约3.6亿元。而三季报显示，至今年9月30日，公司现金和现金等价物为30.56亿元。

　　目前，公司已经成立特别行动委员会，密切监控并评估本次调查对国美的财务状况和营运造成的影响。国美还表示，将聘请独立会计师事务所，对公司进行风险评估，并对关联交易和内部控制系统的有效性进行审核。

　　国美方面强调，自2006年完成收购永乐后，黄光裕已将公司的日常运营交给由总裁陈晓率领的8人决策委员会，黄主要掌舵国美母公司的资本运作。但值得注意的是，8人小组中的首席财务官周亚飞也正在接受警方调查。

　　国海证券分析师栾雪飞表示，当年,物美商业前董事长张文中被羁押，致使该公司失去了至少一至两年的扩张机会。

　　2008年家电零售商的销售情况本就不甚理想，陈晓此前曾表示国美将放慢今后的扩张速度，业内预计，此次事件后，国美或将进一步慢下脚步。

　　“银行很可能削减公司承兑汇票的额度，因此不排除国美未来可能在再次大幅削减未来资本性支出的同时，通过关闭一部分盈利水平不高的老门店，以降低费用支出，缓解供应商还款压力和来自银行方面的压力。这显然为苏宁电器抢占更多的市场份额、甚至争夺国美原有的市场份额提供了机会。”栾雪飞预计。

　　三联商社坚守还是出局

　　上周六，证监会回应市场热点问题时表示，“黄光裕控制的北京鹏润投资有限公司，在三联商社和中关村重组、资产置换等重大事项过程中，有重大违法违规嫌疑。”这使得原本即在国美“资本棋局”中停滞不前的三联商社，今后走向更加难以判定。

　　此前，市场曾猜测三联商社或将成为国美电器家电零售业务回归的壳资源之一。然而，三联商社的“壳”资源不佳，进入国美谱系后，地位也一直比较尴尬，国美方面至今没有实际进入管理层。

　　接近国美高层的人士认为，“如果国美系卷入黄光裕事件进而陷入资金危机，不排除放弃三联的可能。”但是，在目前的纷扰状况之下，问题依旧的三联商社即使转让，也很难以合适的价格觅得下家。

　　国美电器取得三联商社的代价不菲，今年2月，国美电器通过山东龙脊岛拍下三联商社2700万股的价格是每股19.90元，比当时的股票市值高出了一倍多，加上第二次的成交价格5.94元/股，国美方面以6.723亿元的总价格获得了三联商社4976.56万股份，平均每股价格约13元，远高于三联商社上周五3.48元的收盘价，账面“浮亏”巨大。

　　不过，有接近三联的人士表示，虽然从财务成本上来说，国美收购三联显得颇不合算，但从当时的战略上看，仍然是值得的。控制三联后，山东市场将成为国美与苏宁争夺的天下。

　　不过，国美总裁陈晓本月初曾对本报记者表示，“管理层入驻是明年的事情，如何重组三联商社，目前还没有成型的方案。至于何时重组三联，还是很遥远的事情。”