贸易顺逆差与外汇储备

M1/M2/贷款余额增速比较

　　2008年12月份货币供应量的反弹和信贷的大幅增加，显示出央行适度宽松货币政策收到了一定效果。分析人士认为，2009年可能出现信贷“前热后冷”、流动性“前松后紧”的格局，为保持经济平稳运行，央行仍有下调双率的可能，但春节前是否会降息具有不确定性。

　　货币政策效果显现

　　08年12月信贷数据最引人注目的是，新增信贷量呈爆发式增长，三个层次货币量均强劲增长。

　　当月，M0、M1和M2增速分别达到12.7%、9.1%和17.8%，分别较上月大幅增长3.6、2.3和3.0个百分点。其中，M2增速重回7个月(2008年6月以来)高点，大大高于市场预期。当月新增信贷额一举冲上7700亿元，创下11个月来的(2008年2月以来)新高。

　　兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委认为，信贷带动下的货币乘数萎缩被遏制，是M2反弹的主要因素。申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，与经济景气度高度相关的M1增速反弹，显示出我国宏观经济以及流动性开始从底部恢复。他认为，今年上半年贷款增长势头可能会持续。

　　国泰君安证券高级宏观分析师林朝晖认为，12月信贷和M2出现同步反弹，且反弹幅度较大，这体现出央行降息、下调存款准备金率等一系列适度宽松政策的效果。如果M2的增速反弹能够顺利向投资领域传导，则可以看成是经济状况改善的信号。12月信贷同比多增7000多亿元，其中难免有在中央一系列刺激内需政策下，银行抢好项目的因素。但在目前形势下，以适度信贷扩张刺激内需，不失为从大局上提振经济的办法。

　　但从信贷结构看，鲁政委认为，当前信贷猛攻的依然主要是扩张性政策项目和票据等低风险领域，显示出当前惜贷情绪依然笼罩银行，加重了市场对上半年低风险信贷投放完之后，下半年信贷可能再度陷入停滞的担忧。

　　外汇储备增量令人“费解”

　　昨日公布的数据还显示，08年12月份外汇储备增加613亿美元，同比多增300亿美元。

　　“外汇储备增加量超过了结汇量，这一数据很难解释”，鲁政委说。他指出，本月外汇储备的大幅增加可能有两个原因：一是此番金融危机中，海外机构的稳定性受到质疑，国内企业在境外机构的资金回流国内；二是货币掉期带来的变化，去年由于外汇储备增长较快，央行为了减少账面压力向商业银行出售外汇，目前这部分资金可能到期。

　　但李慧勇认为，08年12月的外贸顺差为389.80亿美元，预计当月的FDI在100亿美元左右，外汇储备中不可被解释部分为100亿美元左右，基本上还处在合理区间。

　　与12月外汇储备613亿美元的增量相比，11月份外汇储备增加量50.29亿美元。分析人士指出，在国外经济形势恶化、外需不振的情况下，要加强跨境资本流动监测管理，警惕资本快速进出给宏观经济可能带来的风险。

　　双率仍有下降空间

　　鲁政委认为，今年信贷总体将呈现“前热后冷”格局，虽然一季度流动性总体宽裕，但央行在数据公布后仍可能选择继续下调准备金率0.5个百分点，基准利率也存在最多下调0.27个百分点的可能性。但降息是否在春节前推出仍有不确定性。

　　交通银行首席经济学家连平认为，存款准备金率可能还会下调，下调的空间相对较大。由于最近信贷投放力度较大，有些银行的资金流动性可能出现些问题，所以在一季度存款准备金率可能还会有一定幅度的下调。