负利率已持续七个月年内加息可能性仍小

　　8月份居民消费价格(CPI)同比上涨3.5%，创22个月新高，负利率水平扩大至1.25个百分点。市场认为自今年7月份开始宏观政策局部已有所放松，但年内加息的可能性较小。8月份数据还显示经济下滑势头暂有所放缓。

　　文/本报记者陈海玲

　　一问全面通胀是否来临

　　非食品及其他商品价格涨幅不大

　　CPI连续上涨，创22个月新高后，市场最为关心的是，全面通胀时代是否已经来临？

　　中信证券首席宏观经济分析师诸建芳表示，食品价格因素依然是推升CPI走高的重要原因，并不是由内部需求带动的。与此同时，PPI走势二季度是年内的高点，目前已经处于回落的趋势，这对通胀后面的压力是在减少的。

　　花旗银行中国经济学家彭程昨天对本报记者表示称，8月份CPI上涨全部是食品价格造成的，非食品通胀还在减速，而2004年和2007－2008年加息的时候物价是全盘加速的。Stone & McCarthy Research Associates(SMRA)分析师Tom Orlik认为,中国8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.5%创下年内高点,但在非食品及其他商品价格涨幅不大甚至有所下降的情况下,同比上扬7.5%的食品价格成为当月物价的主要推手。

　　二问CPI将向上还是向下

　　四季度CPI将回稳

　　诸建芳表示，蔬菜价格快速上涨的趋势在9月份后会回归到常态，因为CPI三季度是全年的高点，四季度会回稳。

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家王庆亦认为3.5％应是今年的CPI的顶峰，今年剩余时间会慢慢下降。

　　8月工业增加值同比增速反弹至13.9%,高于7月的13.4%,但上游行业中的工业产出下降,将继续引领整体工业活动进一步回落。此外,仔细分析投资、零售及贸易等数据,亦显示经济增长的动力仍有放缓迹象。

　　高盛中国首席经济学家宋宇预计，中国未来几个月CPI 通胀率将呈下行趋势，从而为政策的进一步放松扫清障碍，尤其是在投资领域。美林银行及美国银行中国经济学家陆挺表示，在供给方面，由于PMI及IP（规模企业生产总值）都在反弹，相信中国的CPI很快会降下来。高盛中国首席经济学家宋宇表示，由于食品价格在洪灾之后继续上涨，但食品价格可能将随着天气状况的改善而趋于正常化。

　　三问央行何时加息

　　多数专家认为今年加息可能性小

　　从今年2月份CPI同比涨幅达到2.7％以来，中国此轮“负利率”已持续了7个月，民间加息呼声强烈，但多数专家认为今年国内加息的可能性依然较小。

　　基于物价并非全盘上涨的考虑，彭程认为今年不会加息。“明年就不一样了。国际经济应该稳定一些，中国来自内外的流动性仍然过剩，人力及各种工业成本上升基本成定局。所以，明年通胀将比今年高，一定要加息，而且需配套其他改革。”

　　宋宇表示：“很快加息的可能性微乎其微，因为这需要管理层的批准，而他们对增长放缓仍十分担忧。另一方面，由于上游价格上涨的滞后效应可能显现，PPI通胀率可能在9月份反弹。此后的走势将取决于国内政策/实体经济增长以及油价的变化。从PPI到CPI通胀率没有必然的传导效应，因此，近期上游大宗商品价格的上涨并不一定意味着CPI通胀率压力将在未来几个月上升。”

　　基于8月份是CPI高点的判断，诸建芳认为利率调整可能性较小。鲁政委也认为，加息在年内根本没有任何可能性。然而，有一些专家对此持不同意见，例如，中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵11日表示，中国当前物价增速较快，经济增长态势不错，流动性较为充足，如果在最高时间点增加一点利息率，有利于中国经济的稳定增长。

　　四问经济是否进入滞胀

　　8月实体经济反弹幅度加大

　　中国GDP增长在告别一季度的双位数增长后，增长率一度放缓，物价却节节攀高。中国经济会否陷入经济增长放缓物价却连续上涨的滞胀状态？

　　对此经济学家的看法是否定的。由于进口和信贷增长比较快，8月经济增速反弹，下半年经济急速下滑或者深度回调可能性非常小。

　　宋宇昨天对记者表示，实体经济增长反弹的幅度比同比数据变化看起来大得多。以工业增加值为例，其实际同比增幅较市场平均预测高0.9个百分点，较高盛的预测高0.6个百分点。

　　尽管8月份实体经济活动数据的反弹令人欣喜，但随着9 月初以来一些地方政府加快对众多重工业企业采取关停措施，短期增长面临着更多的不利因素。

　　宋宇表示，政策的放松以及部分产能的关停凸显出当前复杂的政策立场，可以比喻为“一脚踩刹车一脚踩油门”。但是，一个季度前的政策可以比喻为“双脚踩刹车”，与之相比，总体政策已经有所放松。

　　宋宇预计，这种看似矛盾的政策立场将会保持至年底。届时“十一五”规划将结束，因此降低能耗的压力会自动降低（未必完全消除）。同时随着银行获得新的年度贷款额度，2011 年一季度增长将受到明显的推动。

　　五问政策走向如何

　　更支持经济增长

　　CPI持续上涨，每一次上涨均是猪肉或是菜价等食品价格首当其冲，食品价格与通胀就是根本的前因后果关系吗？部分经济学家对此并不认同。“中国的政策取向在7月份已有所放松，特别是加快了基建投资步伐，这刺激了经济与物价的进一步上涨。”王庆对本报记者分析。

　　王庆表示，7月份宏观政策的放松对市场信心有很大的推动作用，CPI及信贷增长都与此有关。9月底是政府对某些低效能的生产力的关停闭的最后期限，受此影响，9月份的GDP增长会有所影响。从第四季开始，相信政策会转向更支持经济增长。