货币政策“微调”

　　稍有些意外，央行加息选择在了周三，虽然比各方预测稍早，但“靴子总算落地了”。上半年的紧缩政策，效果虽然明显，却也让市场上出现了“货币政策调整是否下药过猛”的争论。同时，市场舆论认为下半年宏观政策需要调整的观点也颇为流行。

　　对于“过调”之说，陈东琪认为是上半年的情形。在他看来，下半年货币政策将回到“稳健”，适当降低金融紧缩的程度，措施操作结构性放松，但绝不会全面放松。首先，地方投资积极性依然很高；其次，如果政策过早全面放松，将导致物价再次过快上涨；第三，目前货币增速虽然在放缓，但货币数量规模仍呈现逐步扩大趋势，需要时间来消化前期的货币超常规投放压力。

　　不过，他也强调，要从经济稳定增长和物价基本稳定的“双稳”角度来保证货币的正常有效供应，既要防止物价上涨太快、通胀加剧，又要防止经济进一步降温，特别是防止中小企业因资金链断裂而大面积倒闭。因此，下半年的货币政策应该是稳健货币条件下的结构性微调。

　　他预计，与前期同时使用数量型紧缩工具的提高存款准备金率和价格型紧缩工具的提高利率的做法不同，下半年，存款准备金率会稳定一段时间，货币紧缩将会更多依赖利率调整。

　　“因为当前21.5%的存款准备金率已经接近调控‘天花板。”按照他的解释，存款准备金率在15%以下对商业银行头寸、对满足经济增长所需要的流动性没有大的负效应；一旦超过15%，负效应会慢慢显现；如果超过20%，商业银行需要的头寸、市场上需要的合理流动性就会萎缩，从而影响经济的正常增长。“不仅如此，如果存款准备金率提得过高，超过了22%，央行的收储成本会大幅上升。”他说。

　　相反，通过利率调整，陈东琪认为则可以“一举多得”。一是改善民生、刺激消费。如果将5月份5.5%的CPI和3.5%的利率相比较，则负利率为2%，这意味着40多万亿元的居民储蓄，向通货膨胀就交了几千亿元的税。因此提高利率可以说是改善民生、刺激消费的重要举措。

　　二是可以抑制高利贷，防止市场利率和官方利率形成巨大反差。这种反差会造成利率机制的双轨化，影响资金配置的效率，滋生资金市场的腐败行为。

　　三是有利于提升人民币的信誉。“亚洲金融危机，人民币没有贬值。此次危机，人民币保持渐进式升值。两次危机，让全世界都认识到了，即使遭遇巨大冲击，人民币仍具有相当强的稳定性。”他表示。

　　然而，提高利率可能导致中美利差过大，从而吸引大量套利资本流入中国赌人民币升值，造成利益外流。对于本刊记者提出的这一担心，陈东琪的解释是，由于美国5月份的CPI涨幅达3.6%，超过了美联储的控制标准，因此美国在三或四季度应该会有加息的行动，而这就为中国小幅加息提供了空间。