对于一个处在培育阶段的市场，其主打产品年复合增长率超过700%，桑乐金的销售增长速度确实惊人，也着实可疑。

　　靓丽的财报是实实在在的业绩，还是虚构的童话？桑乐金需要给投资者以交待

　　金道明终于松了一口气。作为二次过会成功的桑乐金公司的董事长，金道明期待的将桑拿王国打造为财富王国的上市旅程正在推进。

　　虽然在2009年公司首次过会失败，但是经过一年多的重新准备，此次上市进展则顺利了许多。

　　7月14日，桑乐金发布公告，此次拟发行不超过2050万股，发行价格为16元，对应的市盈率为29.63倍。

　　7月18日，桑乐金开始正式申购。

　　这是一家在国内桑拿设备市场创造奇迹的公司，就在上市前的两年时间里，桑乐金的桑拿设备在国内市场的销售突飞猛进，远超行业成长能力。

　　然而，这种增长到底是真实的奇迹，还是存有些许水分？

　　内销业绩剧增疑云

　　2010年，桑乐金实现销售收入1.97亿元，净利润4541.26万元，同比分别增长了15%和26.8%。2009年，公司的销售额和净利润同比也分别增长了19%和35.41%。

　　之所以能取得销售额和净利润的双双增长，是在于其在外销市场销售额走低的过程中，加大了国内市场的开发力度。2008年，公司的主要产品(远红外桑拿房和便携式桑拿设备)内销额只有5628.39万元，2009年和2010年大幅增长至8918.86万元和11335.14万元，年复合增长率达到41.91%。

　　其中，公司的远红外桑拿房构成了内销高速增长的中坚力量，通过经销商渠道和电视购物渠道，桑乐金的远红外桑拿房的销售业绩从2008年的不到98万元到2009年的2713.23万元再到2010年的7130.31万元，年复合增长率超过700%。

　　国内桑拿设备市场真的具有如此潜力吗？

　　中国商业联合会沐浴专业委员会(下称“中沐委”)主任刘南征对《法治周末》记者介绍了近两年来沐浴行业的整体发展情况：整个沐浴行业每年的增长速度约为8%至9%，其中有个别细分门类可能达到15%至16%，但肯定不超过20%。

　　刘南征介绍说，目前桑拿行业发展很快的说法是成立的，不过最近两年国家尚未针对桑拿、沐浴行业出台专门的优惠政策，对桑拿市场是否存在爆发性增长，中沐委尚没有具体的数据支持。

　　就在桑乐金的远红外桑拿房在过去两年中实现非同寻常两级跳的时候，被桑乐金在招股说明书中列为主要竞争对手的点将家科技(无锡)有限公司却刚刚停止了公司在桑拿设备领域的业务。

　　7月15日，该公司管理部工作人员对《法治周末》记者说：“国内桑拿市场尚在培育阶段，很难启动，公司刚于上个月撤销了桑拿设备的生产，转向做墙暖和地暖了。”

　　北京一家大型洗浴中心副总经理李前(化名)告诉《法治周末》记者，目前国内的桑拿房产品并不是家居必备的，可以说是奢侈品。在消费水平高、房价更高的一线城市，不说一般的老百姓，就是作为拥有大三居室的中产阶级来说，在有限的空间安置一个桑拿房也不是件容易的事情。

　　“更重要的是，这个市场正处于培育阶段，即便是高端的消费者，养成在家蒸桑拿的习惯也需要一个过程。对于一个处在培育阶段的市场，复合增长率超过了700%，增长速度确实很惊人。”李前说。

　　销售渠道变迁

　　那么，如此骄人的业绩，桑乐金是如何做到的？

　　根据桑乐金的招股说明书，桑乐金的销售渠道主要包括电视购物、房地产开发商渠道和经销商。

　　就房地产开发商渠道而言，其曾经是公司主打产品远红外桑拿房的销售主渠道。招股说明书的数据显示：2009年，桑乐金的远红外桑拿房通过房地产开发商销售的业绩为1450.67万元，占当年公司远红外桑拿房整体销售业绩的53.4%。

　　而随着国家陆续出台房地产调控政策，桑乐金的这一渠道的销售业绩显然受到了冲击。2010年该渠道销售额仅为471.48万元，占同期远红外桑拿房的销售比重仅为7%，该渠道的销售额下降幅度超过了67%。

　　而电视购物作为其重要销售渠道的价值随着国家广电总局的一纸文件开始贬值。

　　2009年9月广电总局下发了《关于加强电视购物短片广告和居家购物节目管理的通知》，该通知对电视购物播出时间段和时间长度都做了限定，要求各电视台自2010年1月1日起正式施行。

　　根据桑乐金的招股说明书，该通知下发后，桑乐金的电视购物渠道销售业绩由2009年3844.23万元下滑至1669.66万元，下降幅度达56.57%，其中便携式桑拿设备的电视购物渠道销售额更是由2009年的3797.41万元下降至1093.23万元，下降幅度达71.21%。

　　依据桑乐金在招股说明书中披露的信息，公司2010年业绩依旧靓丽是在于其拓展了经销商渠道。

　　招股说明书显示，为了弥补电视购物带给公司产品尤其是便携式桑拿设备的影响，公司开始拓宽经销商渠道，包括同安徽新兴格力空调销售有限公司、合肥荣事达三洋电器股份有限公司这些大型家电厂商合作，增加产品销售数量达27681台。不过即使如此，同2009年相比，2010年公司便携式桑拿设备销售额依然下降了31.85%。

　　据记者了解，目前国内的桑拿设备制造商所生产的产品大多出口；在国内，消费市场也主要集中于一、二线城市。

　　互联网信息显示，桑乐金在位于北京市朝阳区东土城路14号的建材经贸大厦3层7-11号有一家经销商，然而，当《法治周末》记者在7月18日致电该大厦经营部工作人员时却被告知这家桑乐金经销商于2009年年底就撤走了。

　　一方面，公司近年来在国内市场广开门店，拓展销售渠道，根据招股书披露，目前公司已经发展了160多个授权经销商；另一方面，公司却悄然关闭了这家曾是北京唯一经销商的门店。其中的矛盾和悖论使得桑乐金在国内市场高速增长的销售额显得可疑。

　　《法治周末》记者以消费者的身份就桑乐金在北京的布局询问了桑乐金北京办事处的工作人员，对方称：“目前北京仅有丰台资和信商场店、北沙滩红星美凯龙店、沃尔玛山姆会员店(亦庄店)和办事处。正式入驻沃尔玛山姆会员店(石景山店)的相关事宜还在洽谈中。除办事处外，现有销售点都是公司在去年年底和今年上半年以自有资金开设。”

　　7月17日上午，记者来到了位于北京北沙滩桥东北角的红星美凯龙建材商城，找到了桑乐金在该建材城的销售门店。该门店位于地下一层B1085号，没有企业LOGO、没有广告宣传，也没有顾客，只是在尚未完全装修完毕的厅内看到几台桑乐金品牌的远红外桑拿房产品。据销售人员介绍：“该店开业还不到一个月。”

　　照此推算，桑乐金在北京市场目前还主要依靠办事处来销售产品和拓展市场，一线城市北京的市场无疑没有给公司2010年的靓丽财报贡献多大力量。

　　是否重蹈胜景山河覆辙

　　如此看来，受限于房地产开发商和电视购物渠道，桑乐金在2010年的销售业绩将出现下降。然而，在桑乐金的财报中，不仅业绩没有下降，反而更为亮丽：价格昂贵的远红外桑拿房不仅在国内实现从无到有的发展，而且年复合增长率超过了700%。

　　根据记者上述调查，桑乐金在北京新增的两家门店均为2011年上半年设立，并且都是以公司自有资金设立，而非经销商加盟。门店开业后的经营情况还有待市场验证。

　　北京是消费潜力巨大的一线市场，桑拿设备销售情况总体上并不理想，桑乐金经销商的撤店便是印证。

　　推论至全国市场，桑乐金声称的已经发展起来的160多家经销商又会是在怎样的时间以怎样的模式设立的呢？桑乐金以自有资金设立门店，而非采用招股书中所称的经销商模式，又是出于何种考虑呢？

　　内销以奇迹般的速度迅猛增长，而萧条的门店和正在培育中的市场环境，令人不得不想起另一家在上市前嘎然止步的公司———胜景山河。

　　目前正在上市途中的桑乐金能否最终获得资本市场的青睐？