当前，美国次贷危机已发展成为一场全球金融危机。美国8000多亿美元救市计划的作用和影响有多大？美国金融危机未来将呈现何种发展趋势？会出现大萧条时期一样的通缩和经济崩溃吗？在次贷危机影响下，欧洲和日本等重要经济体的经济金融形势可能出现何种走向？在当前形势下，分析研究这些问题显得十分必要和紧迫。救市举措难以立竿见影

　　 这次金融危机是1929年大萧条以来最严重的一场全球金融危机。首先，我们分析一下美国近期的救市举措。经过一番博弈，近期美国众议院投票表决通过、布什总统签署了高达8000多亿美元的救市方案，以挽救陷入危机的美国金融业。

　　 8000多亿美元救市计划的效果有限。我们认为，救市计划难以起到从根本上稳定市场信心、化解信贷危机的作用，也不能有效化解美国金融体系的过高杠杆，因此，单靠这8000多亿美元的救市方案，美国很难走出金融危机。美国救市方案通过后世界各主要股市连续数日下跌也说明了市场普遍对救市计划能否达到预期效果的担忧。

　　 降息的作用日渐式微。为了化解次贷危机，自2007年9月开始降息，至10月8日的全球央行集体降息，美联储已经连续8次下调联邦基准利率，使之从5.25%大幅降至目前的1.5%，但是从每次降息的效果看，其对金融市场的影响一次比一次差。原因在于，在金融危机发展到市场信心缺失的阶段时，降息是不起什么作用的。降息只是在政策面上使得资金的获取成本降低了，但并不能提高资金的可得性，即并不能保证资金短缺机构就能获得资金。因为在金融系统紊乱、信心不足的情况下，拥有剩余资金的金融机构会非常谨慎，从而出现央行基准利率与市场实际利率脱钩的现象，导致央行基准利率无力引导金融市场利率，降息等货币政策失效。救市措施对物价的影响值得重视

　　 次贷危机发生以来，美国通过多种措施和途径向市场注资以治理危机，尤其是近期通过了8000多亿美元的救市方案。人们对于这些救市措施、尤其是8000多亿美元救市计划对物价的影响也十分关注。我们认为，在金融危机蔓延最严重的阶段出现通缩的可能性较大，在经济复苏后出现通胀的压力较大。原因如下：

　　 首先，美国政府通过在国内外市场同时发行国债筹集救市资金的概率较大。一方面，在目前国际社会对美国经济和美元已经产生质疑的情况下，美国政府会顾忌大规模增发美元货币在国际社会上带来的严重后果。同时，美国7月份CPI较上年同期上升5.6%,涨幅创17年来新高，在通胀率依然高企的背景下,短期内增发货币不是明智之举。另一方面，尽管美国国债的认购存在一定的不确定性，但是，在目前全球金融市场动荡的情况下，市场上的资金仍会将美国国债视为避风港之一，近期美国国债价格走高就是一个很好的例证。

　　 其次，实体经济中的一部分资金将流向国债市场。在目前风险高企的情况下，估计中国和欧佩克等国家和地区增持美国国债的规模不会太大，美国很可能会选择在国内外金融市场上同时发行这些债券。筹集的资金将主要用于购买同按揭相关的不良资产，因此，救市方案将使实体经济中的大量资金被抽注到垂危的金融企业中去。

　　 再者，商业银行货币乘数大幅减小而不是投行杠杆的减小会引起通缩。在金融危机结束之前，即使央行通过多种措施增加基础货币供给，但由于金融市场的资金配置功能、尤其是银行的货币创造功能还未恢复，货币乘数非常小，社会上流动的资金依然会严重短缺。在大萧条时期，美联储提供的基础货币是稳定上升的，但是货币供给量，无论是M1还是M2，从1929年到1933年都缩减了约30%。从目前的金融市场看，尽管注入的资金规模巨大，但是由于信用危机没有解除，银行的货币创造功能和金融市场的资金融通功能仍处于瘫痪状态，资金仍将难以流动起来，物价将会持续下降。虽然美国7月份的CPI创了新高，但是，正如美联储主席伯南克所预言，美国通胀压力将下降。迹象也显示，在随后的月份里，美国物价将在触顶后出现持续下降：美国未出现工资和价格之间的螺旋上升，通胀预期减弱；原油等大宗商品价格持续下降；美国经济增长已经并将继续减速，总需求的下降将抑制整体物价水平的攀升。另外，美国就业状况的恶化也显示美国通缩的风险在上升。

　　 即使这次危机中会出现通缩，但估计也不会像大萧条时期那么严重。因为美国等主要国家的央行已采取了积极的救市行动，但在大萧条时期，美国政府没有及时给市场注资，没有及时降低利率，并且在早期对许多银行的倒闭持一种观望的消极态度。

　　 最后也是最需要警惕的是，在经济即将走出低谷时，出现通胀的风险很大。随着次贷危机的发展，资金市场流动性迅速枯竭。流动性的消失，事实上并非货币突然蒸发，而是被各大金融机构收入囊中持币观望。为了缓解流动性危机，以西方发达国家为主的多国央行多次成百上千亿美元地向市场注资，但迄今为止的结果是，市场的流动性并未显著提高，金融机构储备的现金却越来越多，从而造成货币存量越来越多。如果市场认为危机已经过去，持有的货币必将奔腾而出，巨量的存量货币在银行货币创造功能和金融市场的作用下将给市场提供天量的流动性，若无有效的应对准备，极有可能会给美国和全球经济带来一轮恶性通胀。