中国需警惕“三明治陷阱”

　　《中国经济周刊》评论员

　　前不久和几位“小老板”聊天，他们告诉我，他们今年已经不再继续过去的生意了，而改做买卖房子。他们感慨道，买卖一套房子的收入，顶他们一年辛苦于实业的收益。

　　这样的例子还有很多，大量的资本进入中国房地产业。其火爆背后是因为中国实体经济的生存环境越来越差，利润越来越低，以至大量资本涌向房地产的必然结果吗？

　　这等景象酷似亚洲金融危机之前日本和东盟各国的情形。我们认真地去梳理一下亚洲经济的发展历史就不难发现，当“出口导向型的经济发展模式”受到美国等西方严厉压制之后，日本、东盟各国经济全都一步步地掉入了“三明治陷阱”，而这个“陷阱”才是诱发泡沫经济的关键所在。

　　所谓“三明治陷阱”，反映的是一个国家“实体经济”恶劣的生存环境，即在成本大幅提高和销售价格不断下跌的双向挤压下，实体企业利润（中间层）迅速变薄。落入“三明治陷阱”的国家，其经济一般都会极速泡沫化，因为企业为了维系生存、维系收益，被迫将大量资本投向房地产、投向股市，以至整个国家经济迅速泡沫化。

　　日本非常典型。“广场协定”之后，日本经济跌进的第一个大坑就是“三明治陷阱”。当时，在西方贸易壁垒和汇率升值的严厉压制下，日本国内市场竞争日趋激烈，无论是内销还是出口，制造业商品价格大幅下跌，严重侵蚀了企业利润。当时，日本钢铁公司、电力公司几乎全行业亏损。这时的日本企业一方面将尚可流动的资本大量转移到境外投资，一方面就是置身于房地产投资。加之货币升值引来的热钱堆积，使日本经济泡沫被越吹越大。

　　东盟五国的情况也很类似。表面上看，亚洲金融危机是货币危机，是固定汇率制度导致的货币贬值。但本质是货币失去了实体经济的支撑，而固定汇率制度使其本该贬值的货币被渐渐高估――“实际有效汇率”该贬没贬，就相当于“名义汇率”升值。这样，固定汇率制度并没有给这些国家的出口带来好处，反而阻止了出口。

　　再看中国，今年一季度的统计数据告诉我们，中国企业原材料、动力、燃料购进价格（成本）上涨9.9%，城镇居民收入（人力成本）上涨9.8%，而消费价格（CPI）――最终商品销售价格只上涨2.2%。这价格组数预示着什么？预示着中国企业的利润在大幅收缩。同时，随着贸易摩擦的增多、人民币升值压力、劳动力成本增加等因素，都使我们的实体经济环境进一步恶化。

　　面对“三明治陷阱”，政策应当如何选择？我们认为在以下三方面可以有所作为：其一、启用行政手段配合财政手段、信贷手段，快速完成传统行业的兼并重组，提高实体企业的利润率；其二、高度重视股市的作用。在严禁银行资金进入股市的前提下，大胆放开股市，只有通过一个活跃的股市，才能迅速加快企业的兼并重组，强化传统行业市场竞争力，加快培育新产业、新经济增长点；其三、应用市场化综合手段，抑制国际市场大宗商品价格的上涨，最有效的途径或许就是，抛售我们所持有的美国债券。