为应对国际金融危机冲击，支持扩大内需，促进经济平稳较快发展，一季度各项贷款快速增长，人民币新增贷款4.58万亿元，同比增长244.36%，为2008年全年新增贷款的93.27%，实体经济资金紧张状况大为改善。在央行与其他国家和地区央行及货币当局签署总计近7000亿元人民币双边本币互换协议，外汇储备增速大幅减缓，基础货币被动投放减弱基础上，3月末，M2同比增长25.51%，为近年来最高水平，大大超过央行2009年货币供应增长17%的控制目标，M1同比增长17.04%，也呈不断上升之势，我国货币供给已相当宽裕。

　　尽管信贷投放呈现快速扩张之势，当前银行体系流动性依然充裕，银行资金运用压力仍旧很大。3月份，人民币存贷比依然处于低位，不到67%。而银行间市场人民币交易利率不断趋于下行，成交量不断放出巨量，3月份超过13万亿元，环比增长21.62%，也表明银行体系流动性富余。

　　主要国家和地区基准利率调整状况

　　预测二季度及以后，银行体系流动性充裕格局不会发生改变，甚至有加剧之势，银行资金运用压力难以减弱。其一，净出口仍是我国经济增长重要拉动因素，外贸企业也是缓解我国非常严峻就业形势的重要领域，在出口退税税率不断上调等因素作用下，我国对外贸易顺差依旧会持续。一季度，我国对外贸易顺差同比增长50.66%，高于去年同期61.54个百分点。而中国经济基本面的相对优化，中国经济增长模式逐步转换，国际社会对中国经济信心增强，中国资本市场投资价值显现等，也使得包括外商直接投资在内的各色国际资本进入中国，推进中国资本项目顺差持续。一季度，外商直接投资217.8亿美元，尽管比上年同期减少56.34亿美元，但仍处于历史高位。虽然双边本币互换协议会削弱外汇储备增速，但国际收支双顺差依旧会推动中国外汇储备增长，推增银行体系流动性。美国海外资产的收缩，美元近期内的相对强势更会推动中国外汇储备增长，助增银行体系流动性。其二，美、欧、日等发达经济体利用其货币是国际储备货币地位，采取包括启动印钞机印钞、将基准利率降低至历史最低点等在内的极度宽松货币政策，使全球流动性有再呈泛滥之势，对日益融入国际社会的我国流动性也会产生重要影响，大量国际流动性通过多种途径涌入国内，增添银行体系流动性。其三，在一季度信贷大量增加之后，未来信贷投放速度将会有所减缓，银行资金运用压力增大，流动性过剩难以减弱。其四，宏观经济面还有待进一步改善，房地产市场仍处于调整，股票市场信心尚未恢复等，使房地产市场、股票市场等重要资金流向渠道吸纳、分流银行体系流动性有限。其五，海外市场投资风险变幻莫测，国内资金海外投资亏损严重，受美国金融危机影响海外市场前景仍不明朗等，削弱国内资金境外输出积极性。

　　鉴于当前货币供给比较充裕，可能会增加未来通货膨胀预期，法定存款准备金率下调可能性降低，如果二季度价格水平仍在下降，或经济回暖不十分明显，不排除央行进一步不对称下调基准利率，或单边下调存款利率，但下调幅度也不会很大，预计为0.27个百分点，央行将更多的运用公开市场操作方式调节经济运行中的流动性。鉴于当前国内外经济形势仍较严峻，保增长、促投资的需求和压力仍相当大，加之银行体系流动性充裕，息差收窄，一季度银行信贷超常增长，二季度及下半年银行信贷仍需一定增长速度，预计2009年上半年人民币新增贷款超过5.7万亿元，同比增长100%以上，全年人民币新增贷款将超过7.5万亿元，同比增长50%以上，人民币新增贷款环比增速年分布总体呈下降之势。

　　七、人民币汇率升值步伐将转跌回升，波动幅度减弱

　　一季度，人民币对美元汇率维持在6.8301至6.8399的窄幅区间震荡，人民币对美元汇率微跌13个基点。基于避险需求美元汇率不断走强，一季度，人民币对欧元汇率升值6.96%，对日元汇率升值8.62%。自汇改以来至2009年一季度末，人民币对国际主要货币汇率出现全面升值态势，其中，人民币对美元汇率升值21.11%，对欧元汇率升值10.59%，对日元汇率升值5.02%。

　　虽然中国经济下滑使人民币升值基础变弱，全球金融资产大幅缩水，投资者避险情绪高涨，美元需求强劲，美元对非美元货币汇率大幅走强抑制了人民币升值，但人民币继续升值的基础仍然存在。从年内后期来看，人民币升值步伐还将会有所加快，但波动区间有限。其一，相比于美、欧、日等发达经济体经济衰退，中国经济仍将保持8%左右的较高经济增长率，中国经济稳健的基本面无疑成为人民币升值的强有力支撑。其二，在鼓励区域金融合作，增强流动性互助能力，充分发挥地区资金救助机制作用推动下，中国会同越来越多的国家签署双边货币互换协议，一定程度上会削弱外汇储备增速，但国际收支双顺差的高位持续仍会继续推增外汇储备，为人民币升值提供资金面支持。其三，金融危机使美、欧等失业率大幅上升，居民收入减少，消费拉动经济复苏的贡献度减小，为保护经济，减少进口，扩大出口，人民币承受着来自美欧等要求升值的外在压力。其四，美国金融危机爆发严重削弱国际社会对美元资产信心，美国等发达经济体采取包括印钞在内的极度宽松货币政策，美元流动性泛滥，美元在未来中长期呈贬值化运行态势，而中国经济在危机中有着良好的表现，人民币在金融危机中表现坚挺，中国在全球经济金融中地位上升，国际社会对人民币资产需求增强等，为人民币后续长期升值提供了国际环境支持。其五，鉴于汇改以来人民币升值幅度已经很大，外贸因素对中国经济增长具有重要拉动作用，为给经济发展创造良好外贸环境和稳定市场预期等，人民币汇率会保持稳中小升态势，波动区间维系在狭小范围内。

　　综合考虑，全年人民币对美元汇率呈前跌后升之势。如果世界经济下半年好转，则2009年人民币对美元升值幅度约1.5%，年底人民币对美元汇率将抵至6.73元人民币/美元左右，人民币对美元汇率全年波动区间为6.85—6.73元人民币/美元；但如果世界经济仍处于衰退整理之中，则2009年人民币对美元汇率将保持微升行情，2009年底人民币对美元汇率将抵至6.8元人民币/美元左右，人民币对美元升值幅度约0.6%，人民币对美元汇率全年波动区间为6.85—6.8元人民币/美元。(中国建设银行研究部课题组撰写人员：郭世坤、蒋清海、贾铁真、朱红艳、董积生)