2007年上半年已经悄然过去。在这个半年中，市场经历了两个“惊喜”———上市公司一季度盈利超预期增长，A股市场上半年超预期上涨(沪深300指数接近90%的累计涨幅)。同时也经历了两个“意外”———货币和税收政策的意外频出，市场在意外的时点进入调整期。但无论如何，投资者得大于失，基金业者得大于失。

　　在刚揭开序幕的下半年中，资产规模达到1.8万亿的基金业将采取怎样的投资策略，市场格局将呈现怎样的新变化，规模日益壮大的基金将如何与A股市场的其他资金共存。本期基金周刊引领您一起关注基金的下半年操作。

　　宏观经济：达成三大共识

　　中国的宏观经济之强劲增长力，已经到了无人看空的地步。如此高度的统一，对于市场来说，不知是忧是喜？

　　来自包括富国基金、申万巴黎基金、国海富兰克林基金、汇丰晋信基金、华宝兴业基金等基金管理公司的策略报告显示，基金经理对于中国经济的长期增长、货币和紧缩政策的即将出台、流动性过剩趋势无法结束达成了完全一致的共识。但对具体政策的出台时间、微观影响，基金业界的认识仍有些许的不一致。

　　比如，汇丰晋信基金认为，从2007年6月公布的数据看，固定资产投资保持较高增速，居民消费继续小幅度加速，贸易顺差重回高速增长轨迹，宏观经济继续高速增长的前景不变。但是，由于5月份猪肉价格大幅上涨的影响，当月居民消费价格指数同比涨幅3.4%，通货膨胀压力加大。在粮食价格保持高位稳定的前提下，该基金倾向于认可“猪无常年贵”的常识，并认定通货膨胀仍处于可控状态。

　　值得关注的是，汇丰晋信基金是少数明确预计人民银行在七月份有可能提高人民币存贷款基准利率的机构。

　　申万巴黎基金的观点则更为鲜明，在最新一期策略报告中，该公司认为，政府必须在资产重估、通货膨胀和经济下滑之间做出权衡。

　　其中的原因是，政府为避免资产泡沫破灭可能对经济产生的负面影响而有意抑制资产泡沫；而旨在抑制资产市场、房地产市场泡沫的宏观经济政策在一定程度上也会损害宏观经济的平稳。这种权衡的结果是———为维护经济平稳发展，政府抑制资产泡沫的努力有可能仅会减缓资产重估的过程。

　　对于具体的经济指标上，申万巴黎预计年内CPI会维持高位，为防止经济过热，央行会实施加息的紧缩货币政策，为了控制流动性，央行可能更倾向于提高存款准备金率等数量货币政策手段。税收等财政政策手段可能更针对房地产市场和资本市场。当然还有国有资产证券化与流通的问题。近日人大授权国务院减征或者免征利息税，该政策有利于改善负利率的状况，目前一年期存款利率3.06%，预计全年CPI在3.2%左右。但即使全部免除利息税，负利率的情况也不会改变。

　　而对于政府明确提出的降低贸易顺差的工作主要目标，富国基金认为，将会在微观层面出现大企业受益，小企业出局的反应。他们同时认为，宏观经济目前仍维持快速增长，但从部分数据看开始转为过快增长，出于通胀引起资产价格过快上涨的担忧，政府近期出台了一系列政策，多管齐下应对流动性过剩。这些措施的后续影响值得注意。

　　股票市场：盛夏前有阵雨

　　宏观经济依然处于强劲增长中伴有调整政策的状况。而这个判断同样可以移植到A股市场中来。综合各基金的策略来看，一个形象的比喻是，目前市场处于盛夏前的阵雨期间。

　　申万巴黎基金认为，2006年以来的这一轮牛市的原因是我国竞争力提高与汇率稳定矛盾积累的结果。由于稳定的汇率政策无法通过市场自发的调节改善我国内外部经济出现的不均衡状况。同时，也是由于持续的顺差，2007年一季度末我国外汇储备已经达到了1.2万亿美元，这个情况和国内消费明显不足(消费占GDP比重低于40%，而美、日都在60-70%的水平)等结合在一起，在汇率不能较快调整进出口平衡的情况下，预计顺差现象还会持续，流动性过剩和资产重估的过程不会在短期内结束。牛市的格局还会维持。

　　富国基金则从A股市场与日本市场的对比出发认为，A股市场目前远未出现类似日本80年代的危险水平。

　　支持的理由为三条：1、宏观经济强劲增长；2、企业盈利上升；3、中国政府具有金融主权，采取稳步小幅综合的政策，控制流动性。所以，预计市场的下跌幅度将有限，更多表现为震荡格局。此论牛市的基础没有发生任何改变，只是短期推动力有所减弱。预计结构性调整后将迎来一个更健康和有效的理性繁荣市场。

　　“目前最重要的是了解和把握每一时期市场的特征。”国海富兰克林基金认为，2007则应该是成长之年。2007年的市场的重点自然转向关注公司的成长性，内生性的增长已由一季报的业绩所证实。另一方面，投资者以高度的热情关注公司外延式的增长。我们认为业绩增长对股价支持的重要性比任何时候都更显重要。尽管我们对中国经济增长保持乐观态度，对资本市场的长期发展充满信心，我们应该清醒地认识到目前股市的风险所在。重要的是了解和把握每一时期市场的特征。

　　市场估值方面，汇丰晋信基金认为，从估值角度来看，截至2007年6月5日，沪深300样本股2007年PE为26倍，由于企业盈利的超预期增长，虽然市场大幅上涨，但PE却提升并不多。因此，对于未来，市场在经过调整之后，在业绩的提升能匹配已经大幅上涨的股价后，市场的整体运行方向将再度向上。