从8月3日至昨日(13日)，沪综指走出了单边上涨行情。但与不断被刷新的高点相比，市场格局的变迁可能更值得关注。事实上，本轮行情的显著特点是“一九”现象重新出现，即少数指标股领涨指数，而多数个股疲态尽显。分析人士认为，“一九”格局的出现可能预示指数在大盘股泡沫化倾向的推动下仍会惯性上涨，但场内多数个股的未来走势并不乐观。

　　指标股一枝独秀

　　大盘指标股是本轮上涨行情中当之无愧的明星。从8月3日至昨日，上证指数累计上涨9.35%，而上证50上涨了11.25%，这表明大盘股近期表现要好于市场整体水平。昨日的情况更是如此，统计显示，目前占沪综指权重最大的5只个股依次是工商银行、中国银行、中国人寿、中国石化和中国平安，除中国平安外，其余4只个股昨日涨幅均远高于市场平均水平。而在昨日沪指创出历史新高的时候，含权重股较少的深成指却出现了下跌。

　　伴随指标股整体走强的是市场格局开始发生变化。据Wind资讯统计，从7月6日至8月2日，在申万风格指数中，涨幅最高的是高市盈率指数，上涨了28.16%，涨幅最低的是亏损股指数，上涨了22.23%。可以发现，在前期大盘企稳并冲击历史新高的过程中，场内个股呈现普涨格局。但近期情况发生了变化，从近5个交易日的涨跌幅统计看，个股强弱分化特征明显：小盘股指数跌2.56%，而大盘股指数涨2.88%；微利股指数跌1.39%，而绩优股指数涨3.85%。

　　由此可见，从个股普涨到“一九”现象再度出现，场内资金正在从其他股票向大盘蓝筹股流动。然而从工商银行、中国石化、中国人寿等个股目前的估值状态看，我们很难得出资金对大盘股的青睐是由于其具备了比较明显的相对估值优势。

　　指数繁荣难掩短期压力

　　分析人士认为，指标股近期的上涨更可能是在流动性依旧充沛与市场风险不断加大的矛盾下，投资者特别是机构投资者进行被动投资的结果。

　　一方面，最新数据显示，市场流动性仍然十分充沛。今年7月末，M1、M2分别增长了20.94%和18.48%，7月份新增人民币贷款2314元，其中M1、M2增速创近期新高，而信贷投放量也创出同期新高。此外，在基金持续营销以及新基金发行的推动下，机构投资者购买股票的意愿也有增无减。可以说，在充沛流动性作用下，买入股票是许多资金必须完成的任务。

　　但另一方面，目前A股市场面临的压力却与日俱增，这使得买入股票的风险越来越大。首先是估值风险。据Wind资讯统计，截至昨日，全部A股2007年的整体动态市盈率已经达到了37.46倍，而基于一年期存款利率的市场理论估值上限应在30.03倍。可见，即使考虑到业绩增长因素，A股市场短期也有高估之嫌。

　　其次是调控风险。今年7月份CPI同比上涨5.6%，创1997年以来的当月涨幅新高，加之投资反弹压力较大，预计下半年政策面将出现进一步紧缩。分析人士预计可能的紧缩政策包括加息、上调存款准备金率、窗口指导优化信贷结构、发行特别国债等。对于多数投资类股票而言，下半年或将成为其走势的波动期。

　　第三是外部市场风险。美国次级债危机以及日元套息交易平仓加剧了周边市场的波动。虽然从大趋势看，周边市场对A股市场的影响将比较有限，但当估值高企、沪指临近5000点的时候，周边市场波动对A股投资者情绪的影响却不容忽视。虽然这种情绪波动会在多大程度上影响A股市场走势目前还不得而知，但近期越来越多的投资者关注A／H溢价率的事实表明，其对A股的影响肯定是存在的。

　　既要防范风险又要找到品种投资，正是目前这种尴尬的境地使得不少资金把目光投向了指标股。相对而言，指标股既能提供足够的流动性，又能在市场转折时具备最高的安全边际。

　　考虑到短期投资环境发生变化的可能性很小，因此有分析人士判断未来仍将有资金不断流入指标股内。如果这种判断成真，那么指标股就将继续其泡沫化进程，而指数也将因此继续繁荣；但与此同时，场内多数个股也许将面临一个或长或短的低迷阶段。