巨资囤积一级市场挣“傻钱”，成为中国股市一大奇观。（资料图片）

　　刚刚经历了股权分置改革的中国资本市场释放出前所未有的活力。去年以来，随着股市融资功能的增强，关于新股发行制度的改革成为市场热议的话题。

　　争论缘何而起？

　　历时两年的股权分置改革激活了资本市场，激发了人们的投资热情。2007年，A股市场IPO融资额创历史新高，股指也一度冲至6100点的历史高位。随着二级市场价格的走高，“打新股”几乎成为稳赚不赔的无风险收益，而中小投资者申购新股的难度却在加大，当前关于新股发行制度争论的焦点也正在于此。

　　据初步测算，2007年，如果在首个可交易日卖出，用于网上申购的资金全年收益率最高可达到21.52%，而网下申购资金的全年收益率最高可达43.83%。

　　在这种情况下，单日网上网下申购冻结资金不断创出新高，最高接近36135亿元。而单股申购冻结资金则于去年9次创下历史最高纪录，平均不到37天原有纪录就会被刷新一次，最短的刷新纪录时间间隔仅为6天。最后一次创出的单股最大申购资金额比2006年底最后一次纪录增长3倍。

　　虽然，去年有众多大盘股上市，但是“打新股”资金的涌入远远快于股市扩容的速度，由此出现中签率不断降低。测算显示，去年新股申购网上中签率平均为0.34%，与前一年的0.5%相比明显下降。

　　以去年新股平均约每股11.5元的发行价格计算，若想申购到最低限额1000股的新股，则平均需要近338万元的资金，这使得大部分中小投资者与新股无缘，而只能到二级市场上高位接盘，从而引发人们对新股申购制度的争议。

　　一二级市场差价缘何而来？

　　毋庸置疑，上述情况产生的原因在于一二级市场的差价，2007年新股上市首日平均涨幅高达185%就是有力的证明。而这种巨大差价的产生有其特殊性和复杂性，要谈到其由来，则需回顾中国资本市场发展的大背景以及发行制度的演变。

　　2005年以前，证监会采取的是对新股发行定价进行行政审批的方式，价格是刚性的。之后新修订的证券法明确了新股定价市场化的基本原则。2006年5月，证监会对股票发行方式进行了重大改革，推出了询价制度，要求所有新股发行都采用国际上通行的由机构投资者进行累积询价方式产生的价格进行发行。

　　自从新股发行实行询价制以来，基本上做到了发行人和承销商在机构投资者询价的基础上自行定价。证监会只是在承销商向证监会报备价格时进行窗口指导，主要目的是防止定价过于偏离市场。

　　客观来看，新股发行制度在沿着市场化的方向逐步迈进，且窗口指导也符合中国资本市场发展的现实。然而，面对2007年中国股市出人意料的表现，一些问题开始凸显。