如果说次级抵押贷款违约是重咳嗽，对冲基金和欧洲小银行的麻烦是开始发烧，那么贝尔斯登(Bear Stearns)的濒临破产就是胸痛发作。虽然此前的诊断是流感，目前看来则有可能是肺炎。但是医生不应因此惊慌——拥有通用纾困计划的公共机构也不应惊慌。它们应该拟定行动计划，治疗疾病，缓解病程，鼓励患者。

　　 信贷危机可能继续，甚至可能恶化：薄弱环节很多，传染范围可能进一步扩大。相对于经过周期性因素调整的收益和资产重置成本，股市估值远高于其长期平均水平。与收益及租金相比，美国和其他国家的住宅市场价格仍居于高位。除了杠杆对冲基金、券商和结构性工具可能会被迫迅速出售资产外，还有一些金融机构必须在2008年和2009年重新讨论其贷款安排。

　　 更多金融问题似乎在所难免。但股市和其他资产市场也有可能出现持续的熊市——就像美元会继续下跌一样。冰岛等小市场甚至可能出现危机。当市场无序下跌的时候，跌势往往会过头，股价最终将远低于合理价值。

　　 然而，危害程度将取决于金融虚弱对实体经济的影响，以及实体经济遭受的伤害对金融虚弱的反作用。与以往的金融危机不同，在陷入本次危机时，全球实体经济状态良好。不过，无法获得信贷导致的深度经济衰退，将意味着利润下降，更多个人和企业破产，并最终危及一系列金融证券。

　　 各国央行和政府如果愿意付出代价，将部分或所有问题资产放到公共资产负债表上的话，它们可以阻止这一切的发生。实现的途径可以是直接购买资产支持债券，向银行体系提供低息贷款，甚或由政府向银行注资。通过特别贷款安排和拯救贝尔斯登，美联储(Fed)已经开始这么做了。

　　 但这种支持是有代价的。将金融系统的部分风险社会化，会让亏损从对冲基金和银行的问题变成所有人的问题，而如果政府干预阻碍了风险价格的必要调整，那不过是把问题积攒起来留待以后解决。也许有必要利用公共资产负债表来缓解银行失灵等系统性风险，但就目前而言，这应该被当作最后的手段。

　　 各国央行和政府确实需要去做的，是提前采取行动，防患于未然，给市场注入一些信心：自信贷危机开始以来，它们还从未努力这么做过。这不一定意味着全面纾困，但确实意味着要制定一个协同行动计划。

　　 第一步应当是安抚市场，让人们相信，与具有系统重要性的银行打交道是安全的。美联储对贝尔斯登采取的行动是一个明智的做法——组织援救，防止该行的破产，但基本上将所有股东都扫地出门。美联储应当广泛传递这个信息：它会帮助其它陷入困境的银行，但必须接受类似条款。

　　 第二步是制定适当的货币政策，支持实体经济。既然美联储几乎做出了本周将降息75个基点的承诺，而又没有表示会采取其它做法，那么它现在就有责任履行承诺。换个做法将造成市场的不稳定。

　　 第三步是采取一些行动来放缓美元的跌势(美元如今已面临无序下跌的风险)，并在此过程中推高美国的长期利率。固定美元利率即便存在可能，也会不受欢迎，但是，大力协同干预将会降低美元遭遇单边抛售的可能性。

　　 第四步应当是重新充实工具箱。信贷危机以来，各国推出了多项特殊政策：例如，为了能够贷款给贝尔斯登，美联储不得不发明了一项新的信贷机制，因为贝尔斯登是一家券商，而非商业银行。在欧洲，一个亟需处理的紧急情况是，决定由谁解决一家跨境银行破产的问题——这个问题目前前景还十分不明朗。

　　 第五步是，在解决信贷危机中暴露出来的政策问题时，要表现出一点紧迫感。这些问题包括：市值计价会计方法的作用及新巴塞尔资本协定(Basel II)助长周期波动的效果。尽管所有这些规定在实施时都有十足的理由，但其中一些规定已经产生了不当后果，甚至可能有必要暂时停止部分规定的实施。肺炎不一定会致命，但确实需要积极治疗。(英国《金融时报》社评)