专家有话说

　　股改必须继续，民心必须被重视

　　股改没有失败

　　面对节节溃败的指数，很多人在问同一个问题，中国的股改失败了吗？

　　股改没有失败，股改进入了第二阶段，对价议价支付是第一阶段，非流通股的流通是第二阶段。在这个阶段，我们需要更强的韧性与更明确的目标。但第二阶段的目标，我们还在摸索之中，货币、汇率、通胀、财产性收入——什么都是，又什么都不是。

　　令人不解的是，似乎中国的资本市场比美国市场更处于次贷危机中心。根据深证信息公司金融工程监测表明，从作为中石油上市点燃导火4索的2007年11月5日算起到2008年3月24日止，美国市场道琼斯指数下跌7.34%，标准普尔指数下跌10.14%，跌幅在10%左右，而与此同时港股恒生指数跌去27.07%，A股上证综指跌去35.64%、深成指跌去27.70%。

　　连串的数据说明了中国投资者的损失，说明了为什么股改失败论甚嚣尘上，说明政府在救市与不救市之间左右为难，更说明中国资本市场在全球市场夹击下高不成低不就的窘境。与07年牛市时期媒体频频爆出学生炒股、和尚炒股的新闻相似，现在媒体上出现了股市急挫七旬老翁猝死交易所的耸动新闻。

　　中国的股改失败了吗？没有。股改是个系统工程，第一阶段成功了，现在向第二阶段迈进，如果不能吸收股改第一阶段的成功经验，将市场与投资者之心统一到一起，而以股改胜利者的傲慢向市场强行推销充满投机色彩的旧药方，那么，中国资本市场恐怕会经历第二次、第三次股改的压力。

　　股改最大的成功不是让非流通股用廉价赎买的方式获得市场流通权，而是中国资本市场第一次制度性地让流通股东获得了用手投票的权利，以及在各种压力下，各方寻求妥协达成利益共识的机制。类别股东票选制得来不易，付出了上万亿元市值蒸发的代价，付出了股市险些崩盘的代价。

　　股改之初，股改的合理性、合法性、合意性遭遇到来自四面八方的强烈质疑。学者质疑股改没有技术上的可行性；在投票中遇挫的流通股东质疑这是不是另一个圈钱的骗局；最大的反对声来自于非流通股东，他们找出各种理由来印证，这是对于非流通股东合法财产肆无忌惮的剥夺。

　　但股改涉险过关了。我们看到股改中，用手投票的投资者是如何珍惜、善用自己的权利；在强大的行政力量的主导下，在各方各退一步寻求利益平衡的背景下，技术质疑悄无声息地退出了股市论坛；而那些得了便宜更卖乖的战略投资者，并没有疯狂到真的进行国际诉讼的地步，否则，他们将永远被驱逐出中国资本市场。

　　股改成功印证了在一个新兴加转轨的市场，只有管理层与最大多数投资者形成合力，才能突破制度与利益弊端的重围。

　　后遗症不可忽视

　　但这次成功并不能证实下次改革的成功，本轮股改存在的行政与投机的余烬将在日后的资本市场反复发作。

　　首先，股改是被逼出来的。此前，管理层用市场的与非市场的种种手段试图控制资本市场，事实上，他们也通过资本市场得到了一个想得到的东西，国有企业的融资重担从银行卸责到投资者肩上，银行才能挣脱政策性贷款的泥潭，而有了市场化的晋升之阶。如果没有投资者用脚投票，市场无法维系，恐怕类似于国有股市值减持等盘剥手段会源源不断，市场永无改革希望。

　　其次，股改有后遗症。为了求股改的成功，管理层施以重压，一些纠纷、一些技术难题被搁置到一旁，这使股改更像一个匆匆而就的急就章和半吊子工程，只能靠制度、时间、资金来消化来吸收。如大小非以及10股送走股的低价赎回流通权，这些流通权将在08、09年到达行使高峰期，此时股市资金面上会面临数万亿元的压力，由证监会和国资委对大非解禁期限作出限制，作用有限。而利益输送还在源源不断地进行，以每股一两元引进的大小非们仍然在被批量制造出来，给市场造成越来越大的压力，普通投资者无法认可这样的盘剥，资金面仍然存在巨大压力。可惜的是，到目前为止，我们没有看到对明目张胆的利益输送有任何制度性的约束。一个金融机构造成数十个甚至数百个不劳而获的亿万富翁，这对于任何市场而言，都是不可承受之重。

　　需要一颗真正的市场之心

　　由此，股市再次走到转折关头，那是因为股改之后，股市的民意力量再度受到漠视。从表面上看，此次股市步入低迷期，是对前两年快牛的消化，许多食洋不化的市场派正是这么告诫普通投资者的，他们幸灾乐祸地对股民说，让你们理性投资你们就是这么不理性，把股市炒到天上去，炒到市盈率全球领先，现在尝到苦果了吧。背后的潜台词是两个字，活该。

　　这种贬斥不仅缺乏同情心，充满了罗伯斯庇尔式的绝对正义在握的冷酷，还无视中国资本市场的现实处境：中石油以远高于H股的价格在A股市场发行，这是中小投资者的错吗？当中石油价格被研究机构的分析师捧到每股50元以上，是中小投资者的错吗？当中小投资者在30元以下抄底亚洲最赚钱的公司等待与境外投资者一样享受高额红利时，他们又错了吗？中小投资者惟一的错误在于过于轻信，轻信他们可以得到同样的红利，相信某些无良分析师的托盘报告，当然，他们也被牛市的气氛诱惑。

　　从政策市到股改市，股市将回到什么市？以往的历史也许会让人了解市场价格的粗浅含意，以及蕴含在市场之心中的民心和民心中的市场之心。投资者并不希望政府拉高股指或者降低股指，一个有形之手对市场“高则低之，低则高之”，对投资者绝不是什么福音，投资者呼唤政策救市并不是呼唤严厉管制，而是呼唤公平的交易机制。核心在于，市场的定价在公平的交易中实现，无论是赢是亏，一切由公平的交易来决定。当国有股以市价减持引来如潮的反对声迫使股市一落千丈时，实际上是投资者对于市场公平定价机制的要求，市场有一定的承受区间，投资者可以忍受大型机构在新股发行时获得20%的无风险溢价，这在成熟的资本市场同样存在，但无法忍受几千个以极低的成本获得市场收益的特殊法人和自然人，同样无法忍受零成本获得10%以上收益的市场权贵，无论这些权贵是社保基金，是机构投资者，或者是参与重组方案的某某大学教授。

　　目前处于股改第一阶段强行过关之后的消化期与阵痛期，以为股改大功告成，就可以将市场当作工具，实在是大谬不然。在股改第二阶段，面对来自国际资金、来自国内产业结构转型的巨大压力，尤其需要一颗真正的市场之心，将股改第一阶段用手投票的成果制度化，使每个投资者都能够用投票权，为自己的选择负责，为上市公司的优胜劣汰尽力。惟有如此，市场的各种力量，才能从貌似纷杂中形成合力，这股合力可以催生出中国最强大的上市公司，与最具信托责任的管理层。

　　股改第二阶段必须要成功。中国股市没有退路。