市场就是这样残酷。

　　 去年九月，时值内地房地产企业IPO与定向增发风起云涌之际，上海证券报独家预言资本市场的“地价股价对赌”风险与调控不当可能出现的“硬着陆”危机。不过短短半年，风险已现，压力骤增。

　　 万得统计最新统计显示，今年前三个月，鲜有房地产企业实现增发。在港上市的40家大型内地(包括有内地业务的)房地产股市值平均缩水30%，其中包括绿城中国、合生创展、合景泰富、雅居乐等知名公司在内，市值缩水幅度更超过40%。

　　 与此同时，土地储备短期内连涨8倍、高居房地产企业前列的恒大地产未能靠着土地顺风顺水，临阵宣告香港IPO推迟。更有标志意义的信息是，上海证券报获悉，恒大为解资金压力，布局了一个超过500亿元的年度销售计划，并已开始部分项目的七折销售战略。500亿，等于碧桂园、保利、中海三家地产巨头去年全年销售额的总和。能否实现？市场不得而知。

　　 “境内外IPO融资途径突然收窄，国内银行开发贷款几乎叫停，开发商们正遭遇前所未有的资金寒冬，或抛盘套现，或寻觅合作伙伴，或卖项目走人，出路无它。谁是下一个顺驰，这是市场正在思考的问题。”一位资深香港市场投资分析师表示。

　　 上海证券报的独家调查更是显示，在“地价股价对赌”格局面临重压可能崩裂的敏感时期，三种迹象确实已经浮出水面……

　　 困局

　　 成也土地，败也土地

　　 目前恒大地产集团土地储备大涨，达到4580万平方米。根据宏观调控对房地产企业不得囤地的要求，这些土地储备根据测算至少要以每年800万平方米速度进行开发。恒大去年底初步规划今年规划销售额甚至高达500亿元，这一数字等于碧桂园、保利、中海三家地产巨头去年全年的销售额的总和。即便都打七折，能不能顺利把房子卖出去？这是个挑战。

　　 “地价股价对赌”面临崩裂的可能！引发市场这一警觉的是近期的恒大IPO推迟事件。

　　 “很多人在关注恒大融资的进展，因为这是中国楼市与股市的风向标性事件。”SOHO中国董事长潘石屹称。

　　 恒大IPO，一个以地价博股价，再期望以股市资金还债、买地的典型代表。这一推迟事件的背后，掀开了开发商融资寒冬的冰山一角。

　　 据报道，2006年时，偏居于广州一隅的恒大土地储备仅为不足600万平方米。2006年11月，恒大开始谋划海外上市，看好了土地储备决定融资规模的规律，恒大掌门人许家印大举举债拿地。2007年一年，市场屡传恒大高价拿地甚至勇夺“地王”的消息，致使公司土地储备连涨8倍，达到4580万平方米，33个项目分布在全国19个大中城市，恒大一跃成为继碧桂园之后的内地“第二地主”。

　　 为实现土地储备的“大跃进”，恒大举债规模也加速扩大。根据恒大地产财务报表，截至今年1月，恒大未偿还银行贷款及其他借款总额超过111亿元，且不包括向机构投资者融得的10亿美元资金。根据恒大招股书，IPO融资53.6%用于支付未付土地出让金及现时项目资金，23.1%用于收购额外土地储备，9.1%用于部分偿还瑞信借取结构担保贷款。

　　 “投资机构与恒大达成了捆绑式的合作，恒大上市决定多方利益，所以也得到了相关投资银行的全力推动。”一位知情人士介绍。据了解，美林、高盛、瑞信担任此次恒大上市联合保荐人。而此前恒大分别有4亿美元和4.3亿美元的境外融资有美林、瑞信的参与。

　　 今年3月12日，恒大正式宣布计划发售29.61亿股份，3月28日正式挂牌，融资最高额为165.76亿港元。当家人许家印距离刷新“中国首富”仅一步之遥。

　　 然而，此次轰轰烈烈的IPO显得生不逢时。消息人士透露，恒大地产招股初期，投资机构并不踊跃。3月17日，恒大发布公告称将招股截止日期延长一天至19日，希望争取更多潜在投资者。但市场无情，恒大随后不得不在临上市一周前宣布推迟IPO。

　　 根据恒大地产公告，其搁置原因是“国际资本市场现时波动和市况不明”。但是，恒大没有获得香港投资者认可的根本原因却要复杂很多。

　　 “与以往IPO主打土地牌不同，这次投资者不认可恒大的最主要原因也是土地储备过多。”国泰君安香港分析师姚饶介绍。

　　 根据分析师不完全测算，目前恒大土地储备4580万平方米，根据宏观调控对房地产企业不得囤地的要求，这些土地储备至少要以每年800万平方米的速度进行开发。以2500元/平方米的建筑成本算，恒大每年的建设成本就约达200亿元。

　　 “如果银行贷款收紧，上市融资搁置，恒大最好的出路就是加快销售。即便每平方米住宅售价卖过1万元/平方米，恒大一年也得卖掉两三百万平方米才行。这是个很大的数量。”上述分析师表示。

　　 这一预言已经得到市场的证实。一边，恒大保荐人们努力转战私募市场，为恒大紧急输血。有消息称，瑞信、高盛和美林将协助恒大尝试通过私人配售股份的方式集资4亿至5亿美元。另一边，恒大在广州的一些楼盘项目开始以七折左右的价格销售。

　　 而接近恒大地产的人士透露，恒大去年底初步规划的今年销售额甚至高达500亿元，这一数字等于碧桂园、保利、中海三家地产巨头去年全年的销售额的总和。为此，恒大从上海请到最大房地产代理企业易居中国，后者刚刚于去年在美国上市，曾在上海屡创“化腐朽为神奇”的营销奇迹。

　　 据了解，易居已经全面接手恒大在广州的楼盘，并提前支付1亿美元的包销保证金。“恒大与很多公司已经形成一损俱损，一荣俱荣之势。”市场人士称。

　　 然而，500亿元的销售额，即便按照单价万元计算，预示着总销售面积大约在500万平方米以上。而500万平方米的销售面积又代表什么呢？据了解，内地第一地产企业万科去年的销售面积是不过613万平方米。“但万科作为行业例外，已经不能和行业普遍情况相类比。”分析师称。而随着宏观调控的深入，房地产企业在今年收获更多交易量已经不容乐观。

　　 即便恒大可以实现500万平方米的销售量，单价能否实现万元仍是未知数。据了解，恒大目前33个项目中，广州及广东其他区域的项目共有7个，其他分布于重庆、西安、成都、武汉等地。

　　 而根据国家发改委公布的今年2月70个大中城市房屋销售价格统计，广州、深圳、武汉、重庆是少数几个房价环比出现下跌的城市区域。有媒体报道称，广州、深圳、武汉纷纷出现跌价30%的楼盘，恒大的项目也位列其中。

　　 据了解，恒大旗下“御景半岛”、“恒大云湖”、“世纪名门”和“金碧领秀国际”项目均传出打折消息，折扣从25%至30%不等，相比楼市最高峰，价格缩水甚至达到40%至50%。

　　 如果单价继续调整，恒大要达到500亿元销售额的目标，需要卖掉更多面积，这无疑是一个巨大的挑战。“这笔账我们算得出，香港的投资经理们也一样算得出。”一位香港分析师称。