众多经济学家分析认为美元有望下半年逐步走强

　　 这段时间，我也为我这句话感到相当不安……

　　 次贷市场崩溃之际，美联储为给经济提供保护而大举降息，美元由此跌入谷底。近期，美元走势受美联储对美国经济判断的影响出现反复，后期走势扑朔迷离。对此，众多经济学家分析指出，随着下半年次贷危机的逐步明朗，美国经济有望复苏，从而促使下半年美元改变持续低迷的局面，转而走强。通胀或终结降息周期

　　 美国长期以来存在的经常账户赤字和财政赤字，此"双赤字"问题是导致美元贬值的根本原因。2007年以来，随着次贷危机爆发，美国经济增速放缓。为增加市场流动性，美联储自去年9月以来7次降息，进一步加剧了美元的贬值态势。

　　 美元是否走强，美联储出台的货币政策尤为重要。在美国经济增长放缓的情况下，美联储关注的通胀问题也在不断加大。据美国劳工部的最新数据，在截至3月份的12个月里，美国消费价格上涨了4%，而去除能源和食品之后的核心消费价格也上涨了2.4%。由于美国经济仍面临衰退风险，而通货膨胀压力却在明显上升，两难局面使得美联储未来决策的难度加大。

　　 尽管如此，市场人士观察到，美联储近期多次表态可能暗示美联储将货币政策重点更多关注到通胀问题上，从而可能将为本轮降息周期画上句号。在最近一次降息时，美联储发表声明表示，美联储将密切监控通货膨胀形势。5月21日，美联储公布一份会议纪要显示，多数委员认为美国经济仍存在下行风险，但大幅滑坡的可能性已有所降低。美联储还暗示，即使经济收缩，美联储亦不会继续降息。

　　 安信证券近期发布的一份研究报告认为，美国经济正在逐渐接近底部区域，美联储可能停止降息也将使其货币的扩张速度趋缓。一些分析人士认为，美元有可能在下半年彻底走出低潮，虽然由于经济基本面原因，强势反攻可能性较小，但盘整进入上行通道的可能性很大。美元或在下半年现拐点

　　 在美联储可能停止降息的情况下，市场对美元走强的预期增强。彭博公司对其全球3447家用户进行的调查结果显示，美国客户对美元的预期指数已经从3月的30.3与4月的42.87升高到5月的57.6。通常当此指数超过50时，即表示受访者预期相关的货币即将升值。这意味着随着美联储停止降息，美国用户对美元的前景渐趋乐观，甚至有投资者表示过去几年来的美元普遍下滑趋势已经结束，美元未来六个月将对主要货币升值。

　　 中国国际经济学会经济关系学会理事、研究员陈炳才估计，美元对主要货币的贬值在半年内基本趋向稳定。他说，美国次贷危机不会持续很久，随着美联储几次降息，危机将趋向缓和或者结束。

　　 银河证券首席经济学家左小蕾也认为，美元可能随着次贷风险的相对充分释放和金融市场的稳定而改变贬值的态势。她预计，美元贬值将在今年下半年出现拐点。

　　 在左小蕾看来，如果今年下半年次贷危机得到比较充分的释放，美国政府的各项政策达到稳定房地产市场和金融市场的目的，降息预期下降，华尔街的投资功能逐渐恢复，美元以及美元资产的价值逐渐恢复吸引力，资本会流入美国和华尔街。另外，欧洲经济不会支持欧元对美元的更大的升值。美元走强将影响新兴市场

　　 那么，美元走强对全球经济将产生何种影响呢？中金公司首席经济学家哈继铭指出，美元汇率反弹将有助于降低大宗商品价格、降低美国通胀压力，从而进一步为美国经济复苏提供支撑。

　　 但他也指出，若美元在今年下半年或明年触底反弹，届时国际资本流动趋势将出现逆转。资本流动趋势逆转可能对新兴资本市场产生深远影响。

　　 国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松指出，美元是国际主要储备货币，美元汇价直接主导了全球资金的流向；2003年以来，美元汇价的大幅贬值导致大量资本重新流入亚洲，导致了亚洲资产价格大幅上涨，因此，若美元汇价未来探底回升，则亚洲国家的资产价格将出现剧烈调整。

　　 哈继铭进一步指出，中国资本市场也很难不受资本逆转的影响。因此，面对资本流入，抑制资产价格泡沫的快速膨胀具有重要意义，这将有助于减轻资本流向逆转时，资产价格向下调整的幅度。

　　 美元重新走强将如何触动中国经济

　　 随着我国出口占GDP的比重从2001年的20%增至2007年的40%，出口在拉动经济增长的三驾马车中作用越来越突出。无论现在美元的上涨表现是短期技术性反弹，还是中期走强，我们不得不承认，长达七年的美元贬值走到了转折时期，只不过在时间上还有一些不同看法。那么，前瞻性审视即将到来的这种重大转向对我国经济的影响显得格外重要。出口高增长仍面临不确定性

　　 美元走强对中国经济的最直接影响就表现在出口方面。一般而言，美元走强，这实际上意味着人民币相对贬值或者升值步伐放缓，无疑是一个利好。但是，具体到当前有两点需要注意，第一，即使美元逐步走强，美国经济也难言短期内走出困境，这使得美国从中国进口的商品还不会有根本性改善。根据有关方面的研究，美国经济变化对中国出口有显著影响，美国GDP增长率每增加1%，将导致中国对美国出口增加6%左右。因此，在美国经济难以走出困境的情况下，美元走强对中国出口的影响可能相对有限。第二，2007年的数据显示，在中国出口总额中，只有大约25%的出口目的地是美国，欧盟的比重甚至要更大一些。由于人民币在更大程度上是盯着美元的，美元对欧元走强显然对中国出口并非利好。这样，美元走强对中国出口的最终影响很难预料。

　　 输入型通胀压力减轻有限

　　 相对而言，在各方看来，美元走强对我国经济的更大利好是减轻了我国通胀的压力，特别是减轻原油与农产品价格上涨的压力。

　　 此前的普遍观点是，美元长达七年的贬值是造成原油大幅涨价、大宗农产品价格暴涨的根源所在。如果说前一段时间黄金价格下挫是对美元走强的一个自然反应，那么，5月21日油价突破130元关口就使得上述判断的的有效性值得怀疑了。

　　 有机构研究报告显示，油价近些年的上涨在更大程度上不是美元贬值造成的：新兴经济的需求强劲增长是油价2003年以来油价上涨的主要动力，持续贬值的美元只是发挥了间接的推动作用。更有机构提出，油价与美元的相关性是在显著上升，但是，这种因果关系是，油价变化带动美元走强或走弱而不是相反。因此，美元走强对大宗商品价格的带动作用还有待观察，从目前来看，可能并不意味着大宗商品结束上升周期进入拐点。因此，输入型通胀的改善可能并不会如预期那么乐观。热钱流向转变值得警惕

　　 支持美元近期走强的一个重要因素是，市场预期美联储将结束此轮美元的降息周期，随着次贷危机的冲击逐步减小及对通胀的更大关注，美元进入加息周期只是早晚的事情。

　　 毫无疑问，在短期内，这对中国是一个相当有利的因素。可以预计，随着美元利率上升与美元走强预期加强，人民币与美元之间的利差将逐步减小，那么，套利空间必将减小，从而降低套利投机资本流入的数量。一季度数据显示，今年前三个月外汇储备增加了1839美元，其中FDI为247亿美元，贸易顺差为414亿美元，还有850亿美元无法解释。很显然，大部分应该属于短期套汇资金。热钱的大规模搬家对我国的金融安全影响是巨大的。在短期内，热钱流入大幅减少，将直接使得国内基础货币的发行更加主动，央行在货币政策的制定与执行上也更加自如。

　　 从长期来看，人民币升值放缓与美元趋势的改变则可能蕴藏着巨大风险。在全球范围内，随着美元趋势预期发生变化，投资者将因此对不同币种计价资产价值和收益率进行重估，并相应地调整金融资产投资组合，从而导致金融投机交易增加和资金的无序流动。

　　 在这种情况下，高度重视市场预期，在和市场的博弈中主动引导和影响市场预期，让市场检验，测试政策意向，寻找最佳平衡点，在共识的基础上顺势而为，实现市场与央行决策的有效结合。

　　 美元回升缓解全球性通胀压力

　　 大宗商品价格下行风险加大

　　 在美元持续贬值的背景下，原油、黄金、农产品价格大幅攀升，由此引发了全球性通胀压力。对此，分析师普遍认为，美元的大跌以及中国等新兴市场的强劲需求是推动大宗商品价格的主要动力。美元汇率触底反弹，或仅仅维持低位震荡格局，都会引起油价、大宗商品价格的下行调整。

　　 除供需关系外，美元汇率的变化被认为是大宗商品价格波动的重要影响因素之一。因为国际商品期市多以美元标价，美元升值抑或贬值，将直接导致各商品期价有所变动。平安证券分析师孙方红表示，近年来，长期低利率政策和美元持续贬值，使大量的流动性进入供给相对短缺的领域，大宗商品被赋予了很强的金融属性。

　　 在通联期货研发中心研究员施海看来，美元汇率与以原油为代表的大宗商品价格走势的负相关性主要体现为，一方面，衡量商品价格的美元升值抑或贬值，则意味着商品价格的下跌抑或上涨；另一方面，美元和商品反向运行，将导致国际热钱商品市场和汇率市场相互流动。

　　 中金公司首席经济学家哈继铭则指出，大宗商品在全球经济放缓的背景下接连创历史新高，美元贬值是重要因素。他认为，除非美元反弹，否则大宗商品价格还要涨。在哈继铭看来，今年年底或明年，美国经济才有可能见底回升，与此同时美元出现反弹，而在此之前全球性通胀不会止步。

　　 在弱势美元的背景下，国际原油期价却独领风骚，节节攀升。那么，如果美元走强，原油价格将呈现怎样的走势呢？对此，施海说，如果美元止跌企稳，并展开技术性反弹，对原油将产生货币计价和资金撤离双重打压，从而促使原油价格下跌。据他测算，如果美元升值10%，则原油价格将可能大幅下跌40美元，即可能下跌至83美元附近偏低价位，由此不难推论，美元升值或许成为原油深幅回落、甚至逆转为熊市的主要因素所在。

　　 孙方红也表示，美元汇率年内将可触底，大宗商品价格下行风险加大。他说，6年多来，美元对主要货币的综合汇率指数已经下跌40%，对国际金融货币体系的稳定产生了极大的挑战。尽管如此，年内欧、日、美之间经济实力和利率政策的相对变化，将给美元带来反弹的机会，这样的机会当在下半年出现，即在美国经济情况稳定下来而欧洲经济增长放缓出现减息的时候。"无论是美元汇率触底反弹，或仅仅维持低位震荡格局，都会引起油价、大宗商品价格的下行调整，对全球通货膨胀走势产生抑制作用。"孙方红说。