电价改革组合拳示意图

　　 自7月1日起，全国平均销售电价每千瓦时上调2.5分钱，全国平均上网电价上调幅度大约为每千瓦时1.7分钱，其中北京、上海等地上网电价为全国最高，达到每千瓦时2分钱以上。但我们认为，此举仍是杯水车薪，仅相当于消化电煤每吨涨50元左右，只能相对减轻火电企业亏损幅度；电力作为关系国计民生的重要行业，应当获得社会平均收益率，如果按照煤电联动测算，至少需要上调6.3分钱左右。

　　 因此，我们预计四季度或迎来电价的继续向上调整，将是大概率事件。原因有四：

　　 煤价PK电价

　　 面粉比面包还贵

　　 动力煤价格进入5月份后大幅上涨。大同煤业在秦皇岛港发热量6000大卡以上/千克的优质电煤6月1日非重点合同的市场价已经达到780-800元/吨，河北开滦煤矿在京唐港的非重点合同的市场电煤价格已经达到590元/吨左右。按照平均煤耗350g/kwh来计算，并且假设煤炭占火发总成本的80%，并考虑到一百多元的吨煤运费等因素，则华南等地的度电成本约为0.43元左右。而广东省上网电价为0.4382元/kwh，两者基本持平。假使不考虑运费，按秦皇岛非重点合同煤市场价计算的度电成本也在0.35元，而全国平均上网电价为0.327元(西北地区略低)。也就是说，行业内部分企业的情况已经或接近盈亏平衡点。

　　 电厂虽然有部分合同煤供应，但据悉前4个月发电企业合同煤炭已用去多半，而且目前市场煤价平均高于重点合同煤炭价格120元/吨。这意味着，电力行业今后将不得不买更多的高价煤，发电成本将继续增加，电力行业正在迎来面粉比面包还贵的时代。

　　 据电监会统计，截至6月1日，全国10万千瓦及以上燃煤电厂煤炭库存4384万吨，可用约11天。其中，煤炭库存低于7天警戒线的地区有：河北4.6天、安徽3.1天、湖南3.3天、蒙东6.1天。全国因缺煤停机34台，涉及发电容量652万千瓦。

　　 我们认为，国际煤价或有回落，但动力煤仍将维持高位运行。现在国际、国内煤炭市场价格差300元/吨，资源价格仍有差距。若两者逐渐接轨，那么国内动力煤仍有上涨空间。尽管近日有保障电煤供应的限价政策出台，但毕竟“市场煤”与“计划电”的深层次矛盾并未得到根本解决，而持续攀高的煤价远远超过了火力发电企业的承受能力，已经造成了火电企业的大面积亏损和电煤的持续短缺。

　　 缺煤停机

　　 1000万千瓦电力缺口

　　 由于CPI高企，煤电联动迟迟未能出台，电企对高煤价的承受能力几近极限，多家电厂被迫停产，大规模的电荒正步步逼近。我们预计，如果对电力行业不采取任何措施，那么今年夏天将会出现2005年以来最大的一场电荒，国家电网电力最大缺口估计约将达到1000万千瓦。

　　 五大电力企业作为国企，在煤价疯涨、电价不动的背景下，不断挑战自我承受能力，但目前煤价拉升下的电力行业成本价已经和现行电价持平，电力企业的承受能力已经达到极限。目前电力行业已经有多个发电机组因煤炭问题停产。电厂建设速度也在明显放缓，为今后更大的电荒埋下隐患。

　　 电价不调

　　 电力行业将全线亏损

　　 今年以来，煤电矛盾日益凸显，纠结难解。今年年初发生的严重电煤短缺状况，一度使许多发电企业入不敷出。中国电力企业联合会5月底发布的数据显示，当前五大电力集团整体亏损人民币27亿元。相对集团来说资质较好的火电发电上市公司，一季度亏损面也高达44.44%。

　　 2008年一季度，电力行业重点上市公司的净利润平均增幅创十年来历史新低。11家火电行业重点上市公司2007年及2008年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.57%，相对2006年分别下降了10个百分点和80个百分点。其中，净利润同比降幅达到80%左右的有粤电力、华能、华电、广控等，分别为-99.09%、-79.95%、-92.07%、-77.53%。

　　 截至6月底，大同优混煤车板价已较年初上涨达25%-30%，若上网电价上调1.7-2分，即5.3%-6.25%左右计，仅能够缓解行业亏损幅度，远不能消化煤价上涨因素。我们测算了煤价涨幅与电价涨幅对电力行业的敏感性后得出结论：下半年若仍无有效政策出台，且煤价仍保持上涨趋势，那么行业将陷入几乎全线亏损的境地，形势危急。若按煤电联动测算，预计电价应上调6.3分钱左右。

　　 政策窗口

　　 已经初露端倪

　　 前期国家已有干预煤电的相关措施和政策出台，从山东省政府在国内率先推出全省煤炭价格临时干预及调整工业销售电价政策，到全国电煤限价，进而全国上调销售电价，我们预测的电价改革“联动组合拳”正在一步步拉开序幕。

　　 但是，此次上调电价的幅度较小，且临时限价的持久性值得疑问，假设煤价明年不能得到控制，则煤价可能进入又一轮提价周期，从而使煤电陷入进一步的恶性循环。我们认为，煤炭价格市场化不会走回头路，而电力作为国计民生的重要行业，这种濒临亏损的状态也不可能持续很久，行业利润必然会回归社会平均利润水平。因此，煤电联动的定价机制必将完善，并且后继政策或将以“小幅快调”的方式进行。