谁是推高房价的罪魁祸首？次级贷款，如何引发了美国现代史上最严重的信用危机？次级贷款危机离中国究竟有多远？它的影响是否刚刚初现？人民银行金融研究所研究员邹平座、中国国际金融有限公司董事总经理贝多广、著名经济学者向松祚、社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉、《货币战争》作者宋鸿兵等齐聚国家图书馆学术报告厅探讨次贷危机的原因及对中国经济的影响。

　　 2008年7月6日，就美国资贷危机对中国经济的影响，相关部门在国家图书馆举行了一场研讨会。

　　 人民银行、中金公司、社科院的专家和学者及《货币战争》作者参加了此次会议。研讨会上，与会专家学者就次贷危机的成因，及对中国经济的的影响展开了激辩。

　　 《证券日报》记者应邀参加了这次会议，见证了这一历史时刻。

　　 邹平座：现任人民银行研究局研究员

　　 贝多广：中国国际金融公司董事总经理

　　 曹红辉：社科院金融研究所金融市场研究室主任

　　 向松祚：著名经济学家，师从经济学大师蒙代尔

　　 宋鸿兵：财经畅销书《货币战争》作者

　　 向松祚：

　　 次贷危机是监管出了问题

　　 次贷危机有多么的严重，不仅在座的各位，全世界没有人给一个准确的答案。

　　 次贷危机是非常非常复杂的过程，也是非常复杂的一个链条。

　　 这个链条里面所有问题，我们不能真正说清楚，究竟是哪一个链条出现问题。我们判断最根本的原因，就是监管方面，人类经济出现了一个大的问题。人类的经济出现了什么问题？出现了真实经济和虚拟经济相背离的问题。虚拟的经济的规模超越真实经济数十倍，某些领域百倍，比如说现在的全球总的市值，681万亿这么一个水平，实际上我们的全球GDP规模不到60万亿美元，那么虚拟经济的规模可以无限放大机构的资产，反过来再扩张他的一个信贷，这样一个过程是一个非常危险的过程。一旦这个预期出现问题，反过来会极大地摧毁我们的金融体系，给信用市场和真实经济造成毁灭性的打击。所以我个人分析次贷危机根本的原因是虚拟经济严重超越真实经济，二者之间脱节了。

　　 那么次贷危机这样的危机今后还会经常地发生吗？个人判断，还会比以往的30多年更紧密，那么为什么会发生真实和虚拟经济的背离呢？因为我们的货币体系出现了大问题。70年代以前人类的货币体系是有约束的，货币发行量是与储备的黄金挂钩的。但是后来尼克松宣布美元和黄金脱钩，货币之间出现浮动汇率，美元的发行主要是储备货币，其他货币与美元挂钩，这个美元发行没有任何的约束，无限制的这个创造货币，这个数据是非常惊人的。目前全球也就380亿美元的水平，但是现在美元发行已经超过6万亿。

　　 就浮动汇率本身，我本人严重反对这个浮动汇率。这个话我讲过很多年了，我们现在的浮动汇率机制改革是错误，是我们有史以来最大的一个错误。事实上到今天，我们的人民币升值没有解决问题，反而使得很多问题变得更加严重。

　　 次贷危机的教训就是一定要认真研究国际货币体系和衍生金融工具。另外，对于探索股指期货而言，在中国这个各方面监管条件尚不成熟的资本条件下，搞股指期货还为时尚早。中国的金融学者，中国的决策者应该深入研究这个次贷危机是怎么发生，为什么会发生，对于未来我们发展衍生工具，金融工具交易是非常有启示意义。

　　 宋鸿兵：

　　 次贷危机是约束机制出了问题

　　 美国次贷危机到现在为止，我们可以把这个危机分成四个阶段，第一个阶段就是我们看到的信贷危机。真正的爆发期应该是2007年2月28日，出现了一个非常大的暴跌。这个次贷危机发布了以后不知道怎么一回事。到2007年8月的时候，股票市场再次发生动荡。这个时候，大家意识到次贷危机出现了。

　　 但真正的起点是应该是2007年2月，美国的按揭抵押债券市场出现了的情况。

　　 在4、5月份的时候，很多人认为，这个危机已经停下来，再往后美国经济还会反弹。

　　 但是我的看法正好相反，美国爆发了所谓的次贷危机，我认为是一个流动性的原因，也就是很多的债券市场按揭抵押债权有一些产品在市场上销售出现了很多的问题，所以陷入了一种恶性的竞争，那么在这种情况下，洋行联合注入资本金使这个危机得到了缓解。大家还是很少意识到这是约束机制出了问题。

　　 第二个危机也就是说在08年的下半年。这一段时间有一个核心的机构，这个机构不断地暴露各种各样的越来越高的违约数据。信用违约掉期这个市场，发展非常快，大概2001年只有1万亿，短短的7年之后，大概是62万亿，膨胀的太大意味着背后存在风险也是非常大，主要是美国发行的垃圾债券很可能在年底会达到5.7%。

　　 这只是一个测算，我个人估计可能会更悲观一些，很可能到10%。所以从美国的这个预测来看，一旦美国经济进入衰退，垃圾债券我觉得会迅速地上升，那么从91年、92年、01年和02年的情况来看，一旦美国经济衰退垃圾债券会通胀10%、13%到12%。