图1：美国标普500指数月线对数图

　　 股市是经济的晴雨表。短期看，股市的走向很难预测，但长期来看，股市与经济的发展有着令人吃惊的内在一致性，美国是这样，中国也是这样。中国经济的高速发展，带动了中国股市的快速成长，而中国股市的快速成长表明中国股市是具有长期投资价值的。

　　 股市是经济的晴雨表。短期看，股市的走向很难预测，但长期来看，股市与经济的发展有着令人吃惊的内在一致性，美国是这样，中国也是这样。

　　 美国1950年GDP为2938亿美元，2007年为138413亿美元，年均增长约7%。美国最有代表性的标普500指数从1950年来的上升通道速率约为7.5%，接近名义GDP的增长速度(见图1)。长期看，名义GDP增长和公司盈利增长是一致的，而公司盈利增长是股市上升的内在动力。因此，美国名义GDP7%增长而标普500处于7.5%的上升通道中不是一种巧合，而是符合经济股市发展内在规律的。

　　 图2：上证指数月线对数图

　　 中国的经济和股市之间是否也存在着这样的内在联系呢？分析的结果令人吃惊地符合预期。波动较大的中国股市(见图2)几乎完美地处于上升速度为16.9%的上升通道中(下沿为连接1991年4月(113.94点)和2005年10月(1504.56点)两点得到；上沿为平移得到)，而中国从1990年到2007年名义GDP的年增长率为16.4%(1990和2007年GDP分别为18667.8亿和246619亿元)。

　　 1、通道的意义

　　 改革开放以来，中国经济处于长期的快速增长趋势中，而中国股市的走势非常准确地反映出了中国经济的这种发展趋势。尽管股市有起伏，但其走势一直处于中国经济发展趋势所定义的上升通道中。指数在通道中上下的运动，代表了投资者当时风险偏好的波动，而通道的上下沿则代表了中国投资者极度乐观和极度悲观的时刻(极度悲观如2005年5月，极度乐观如2007年10月)。

　　 2、分析与推论

　　 1)未来3-5年内，中国经济发生重大结构性改变的可能性很小，这条代表中国改革开放以来经济发展的通道在未来几年内可以维持。

　　 2)在极度悲观的情况下，指数有测试通道下沿的可能。从时间和空间上分析，1750点不但是前期高点(2004年4月)和本轮上涨快速上升的启动点，而且是上证指数测试下沿可能的位置，这些都让1750点显得意义非凡。

　　 3)2001年以前，中国股市处于较封闭状态，享有较高的估值。随着中国经济和股票市场逐渐和国外接轨，今后上证指数偏轨道下半部分运行的可能性偏大。

　　 4)当中国经济由高速增长过渡到平稳增长后，股指可能进入符合中国经济发展的新的上升通道中。

　　 5)中国经济的快速发展让中国股市处于较快的上升趋势中，因而中国股市具有长期投资价值。

　　 图3：上证指数月线对数图3、上证指数在通道中的“平均”位置

　　 我们标示出了上证指数在此通道中的“平均”位置(见图3)，计算方法为：在每一个时间点，计算出通道上沿和下沿的值，然后用此时刻点上证指数的值(初期大幅偏离通道上沿的值用上沿的值替代)与通道下沿值之差除以通道上沿与通道下沿值之差，得到距离通道下沿的比例，然后平均得到距通道下沿的平均距离。计算表明，上证指数自目前为止的平均上升趋势线距通道下沿约58%的距离(图3虚线；通道上下的距离定义为100%)。

　　 可以看到，此均线的位置是很靠上的，主要原因是2002年以前，作为封闭新兴市场，中国股市长期享有较高的估值。但随着中国经济进入一个较高发展平台，股市也逐渐和世界接轨，中国股市的估值水平可能会逐渐回落，表现为今后指数偏通道下沿运行的概率偏高。

　　 图4：深圳成指月线对数图4、深圳成指分析

　　 用相同的方法，我们发现深圳成指非常标准地运行在上升速度为14.1%的上升通道中(见图4)。深圳成指的上升速度略低于上证指数，可能与上证指数和深圳成指的股票构成不同有关。尽管如此，深圳成指的上升速率也和中国名义GDP的增长速度相接近，反映出了中国经济快速增长的趋势。

　　 长期来看，中国的经济是向上发展的，而中国股市在发展过程中，尽管有较大幅度的波动，但总体趋势是向上的，而且非常好的反映出了中国经济长期快速增长的趋势。中国经济的高速发展，带动了中国股市的快速成长，而中国股市的快速成长表明中国股市是具有长期投资价值的。

　　 (作者系东航金融证券研究员)