百元油价的启示

　　 在众多因素的影响和刺激下，国际原油价格自2003年以来走出了波澜壮阔的一轮牛市行情，我们认为原油价格在未来的半年乃至一年内将继续走高。

　　 首先，从原油供需来看，供给方在市场中的地位愈加强大，完全可以通过调节产量来对冲美国经济下滑导致的需求减少，原油供给偏紧的格局将持续存在。

　　 其次，虽然今年是美国和俄罗斯大选年，共和党的上台或许会对美国能源外交政策产生些许影响，但对油价的影响不会立竿见影，而普京“钦定”的新总统梅德韦杰夫更会将俄罗斯的强势能源外交政策发扬光大，继续对油价的上涨持“放任自流”状态。总而言之，原油价格的大幅下跌或许并非这些国家希望看到的。

　　 第三，在次贷危机影响下，美国经济陷入衰退已成为不争的事实，在此情形下，美国政府有放任美元持续走软的动力。弱势美元下，只有不断推高美元标价，才符合欧佩克及产油国的利益，在供需失衡的市场格局下，天平的重心将向强大的供给方倾斜。

　　 最后，国际油价的持续飙升将引发全球通胀，投资基金将会更多地涌入大宗商品期货市场以求对冲，期货市场的存在将更大程度地加剧油价的波动幅度。从技术上分析，进入今年2月份以后，尤其在油价上破100美元/桶的整数心理关口以后，纽交所期货市场上原油期货净多持仓持续增加，且非商业头寸在持仓中的比重不断提高，这意味着在投资资金的主导下，市场做多能量仍在积聚，下一个重要的心理关口在120美元/桶。

　　 中国的尴尬

　　 高油价使中国陷入了越来越尴尬的境地。

　　 一方面，国际油价居高不下；另一方面，作为资源匮乏的中国，国内原油消费却有增无减，进口依存度逐年提高。而在目前国内CPI居高不下、全面通胀一触即发的情况下，成品油的价格上调或被动国际化接轨也失去了最好的时机。

　　 但是，如果不通过价格传导机制抑制国内消费，无异于助推国际油价上涨，陷自身于更加尴尬的地步。况且，能源价格理顺之前，节能降耗缺乏强大的市场推动力，政策推动只能是“杯水车薪”。试想，在国内所有的能源价格都被政府人为压低的情况下，企业有什么动力来提高技术水平从而降低能耗？个人又有什么动力去购买创新型的节能产品，这样做的成本可能远高于直接消耗低价的煤、电、油。

　　 如果没有强大的市场推动力，政策推动在节能降耗方面只能是“杯水车薪”，这会大大影响我国产业结构调整的速度，宏观调控的效果也会因此大打折扣。

　　 一体化石油公司有价值底限

　　 P/E估值理论最大的缺陷在于，当业绩提高或牛市中，公司股价极易被高估，而一旦公司盈利下降或市场情绪恶化，则股价可能陷入万劫不复的深渊。因为此时投资者无法找到合理的市盈率底限，“没有最低，只有更低”似乎是股价走向的唯一选择，但这显然没有考虑到公司既有资产的价值，对于能源、资源类的股票就更易造成低估。

　　 伴随着原油价格的持续飙升，在国家针对上游征收特别权益金而严格控制成品油价格上涨的情况下，市场似乎夸大了一体化石油公司的经营成本压力。在业绩预期不断降低的过程中，估值中枢亦不断下调，投资者似乎忽略了，中国石油和中国石化毕竟是拥有油气资源的能源企业，在油气价格不断飙升的过程中，公司的油气资产价值难道没有获得提升吗？

　　 原油价格飙升，公司油气资产价值提升，虽然炼油可能巨亏，但资产价值不会线性下降到负值。这样从逻辑上分析，公司股价应该有一个综合反映原油价格上涨的底限。

　　 我们认为，目前无论A股，抑或港股，中国石油和中国石化的股价已经过度反映了原油价格上涨对业绩预期的负面影响，目前两公司A股价格已逐渐进入估值底限区间，建议积极关注。

　　 (首届21世纪金牌分析师石油开采及化工行业第二名)