沪指暴跌5.5%,再度引发救市论战

　　 著名经济学家 谢国忠

　　 中国政法大学教授 刘纪鹏

　　 市场派

　　 危机源于"疯牛"，调整远未到位，"救市"于事无补。政府即便救市，或能挽危局于一时，但最终只能让熊市变得更熊，让危机变得更危。政府对市场的认识还有一个过程，那么就让市场充分演绎。

　　 --著名经济学家 谢国忠

　　 救市派

　　 印花税调整会在今年5月30日前实施。去年5·30政府调整印花税，其目的是抑制股市过快增长，到今天其目的已经达到。现在已到矫正打压政策的时候了，降印花税、控制再融资、放行港股直通车可以及时救市。

　　 中国政法大学教授 刘纪鹏

　　 中间派

　　 中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，这就决定了既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任，因此最关键的是要在转轨过程中保持政策的透明性、连续性和稳定性。

　　 燕京华侨大学校长 华生

　　 今年股市暴跌以来，关于管理层是否需要救市的争论日益激烈，几个交易日的反弹并未平息这种争论，而昨日的再次大跌无疑加剧了投资者对后市的担忧。关于股市的大论战在2001年就出现过，随后几年的熊市让A股陷入全面萧条。本次股灾令经济学界再起风波，围绕救不救市、政府如何出手等问题展开大讨论。

　　 昨日沪深两市再次上演恐慌性杀跌，上证指数跌幅高达5.5%，数日的反弹成果几乎丢失。不少分析人士指出，如果没有政策性举措出台，后市疲弱态势不会根本改观。救市与否的争论牵动所有市场参与者。

　　 救与不救

　　 救市派的代表人物中国政法大学教授刘纪鹏认为，去年5·30政府调整印花税，其目的是抑制股市过快增长，直至今天其目的已经达到。已到矫正打压政策的时候了，降印花税、控制再融资、放行港股直通车可以及时救市。他甚至预测印花税的调整会在今年的5·30前实施。

　　 刘纪鹏对本报记者表示，中国股市从2005年以来，乘着股权分置改革、人民币升值、经济高速增长三驾马车一路高歌猛进，从998点涨到6100多点，然后又义无反顾地跌回到今天的3530点。基本上可以断定慢性股灾的势头已经显露。如果政府不出手，股市回复2001年开始的漫漫熊市，给国民经济带来重大损失上证998点之时1300家上市公司的市值只值一个微软，五分之一的GE.

　　 但是以许小年、谢国忠、陈志武等为代表的一批自由市场学派经济学家认为政府不必救市，称管理层不需要有强烈的指数情结。谢国忠说，目前A股依然高估，当A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。危机源于"疯牛"，调整远未到位，"救市"于事无补。政府即便救市，或能挽危局于一时，但最终只能让熊市变得更熊，让危机变得更危。哪怕真的推出印花税减半、向市场注资等"救市"措施，也只能让所谓的"牛市"再苟延残喘几天。一个被严重透支后衰颓的市场机体，是不能指望靠几针"强心剂"便从此精神抖擞的。

　　 许小年则认为，国内股市从不正常的高位回落，没有影响金融体系的稳定，也看不出经济萧条的迹象，所以无需救市。股市本轮暴跌的原因和以前一样，都是价格脱离了基本面的支持，而股价炒得这么高，并不是投资者行为的非理性，而是制度环境的非理性。

　　 如何救

　　 刘纪鹏认为，救市就是矫正打压政策。他提出把印花税恢复到去年5·30之前的水平，把过去打压股市的政策取消掉。

　　 刘纪鹏还提出，对于再融资的问题要有一个科学的规划，以及放行港股直通车。要求每一个再融资者要根据市场情况做一个有利于自己融资的判断。由于A股和H股的联动，决定我们必须要占领H股这块阵地，方式包括回购H股、放行港股直通车等。刘纪鹏认为投资者不必担忧港股直通车会分流A股资金，相反，会使A股绝对地占据主动。

　　 在政府具体的干预措施上，中科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立还提出，对"大小非"减持行为征收有差别的资本利得税，税率与持有的时间成反比，即持有时间越长，税率越低。他认为此举不仅可以鼓励投资者长期投资，有效缓解当前的资金缺口，改善市场的流动性，而且可以减少社会财富与收入的差距，有一箭双雕之功效。

　　 不过对于上述的救市措施，燕京华侨大学校长华生认为有些无法实施，有些实施后也未必见效。他说，印花税影响的只是交易成本，它的调减并不能改变市场的中长期趋势；大非减持现在已经需要在定期报告中预告，而且大小非每增减1%都需公告，进一步的限制于法于理都无依据。

　　 著名经济学家谢国忠昨日也对本报记者表示，纵观全球资本市场历史，政府救市无一成功的案例。即便在东南亚金融风暴中港府出手干预，那也只不过是"市场已经见底，政府不救也会回升"，他认为政府对市场的认识还有一个过程，那么就让市场充分演绎。

　　 市场的归市场、政府的归政府

　　 是否救市的争论双方进入白热化阶段，但也有持中庸观点的市场人士认为，本轮股灾既有市场因素，也有制度上的原因，那么最好的解决方法是市场的归市场，政府的归政府。

　　 华生认为，中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，这就决定了既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任，因此最关键的是要在转轨过程中保持政策的透明性、连续性和稳定性。

　　 天相投顾首席分析师仇彦英认为，当前市场最大的担忧在于大小非对市场的冲击，在于再融资的压力，在于印花税的交易成本。这些因素是制度产生的还是不理性的投资者给市场带来的。如果是制度的结果，制度就应该通过不断完善来改变不合理的现实。

　　 而如果是市场不理性的结果，就应该由投资者来消化。去年过度投机带来的非理性价格泡沫已经通过连续的下跌进行了较为充分的消化，现在到了政府应该完善自己的制度的时候，包括对大小非的进一步规范、对印花税的调整、对再融资的合理安排等，否则就是政策对股市的蔑视，对财富的不尊重。