国债发行迎来高峰期。 CFP图

　　 市场资金面的宽裕直接导致了去年股市的大涨，即便在央行实行紧缩的货币政策后，今年一季度回购利率仍处于低位，资金面依旧宽松。

　　 随着昨日财政部一纸公告，二季度国债发行有望高达2700亿元，将迎来一高峰期，同时各种企债发行将超过4600亿元。而在央票到期数量锐减七八千亿元的基础上，二季度央票的发行量仍有望保持高位。此外，预计4月份当月新增贷款在7000亿元以上，当月有两只大盘股发行……二季度资金面恐将出现收紧的趋势。

　　 国债

　　 发行迎来高峰期

　　 昨日,财政部宣布决定发行2008年凭证式(二期)国债,发行总额为400亿元,其中3年期320亿元,票面年利率为5.74%;5年期80亿元,票面年利率为6.34%。从而正式拉开二季度国债发行的戏幕。

　　 而事实上，根据8日财政部公布的今年第二季度国债发行计划表,二季度共有7只记账式国债和3只凭证式国债被列入发行计划,国债发行将迎来一个高峰。

　　 计划表显示,4月份和6月份各有2只记账式国债发行,5月份则有3只记账式国债发行。从期限来看,从3个月到30年不等,包括了1年、3年、5年、7年和10年等多个品种。

　　 而一季度，财政部仅发行了四期国债，其中凭证式(一期)国债发行额度为300亿元，记账式国债一期、二期、三期发行额度分别为260亿元、280亿元、260亿元。共回笼资金1100亿元。

　　 相对凭证式(一期)国债300亿元的规模，本次将要发行的二期国债额度已提升至400亿元。而即便按照一季度凭证式国债300亿元、记账式国债260亿元的发行规模计，二季度仅国债发行回笼的资金便已高达2720亿元。

　　 此外，按照《上海证券报》的预测，二季度还要发行近4600亿元的企业债、公司债、金融债及短期融资券。债券市场对资金面带来的压力不容忽视。

　　 央票

　　 二季度到期量锐减

　　 2008年1月、3月份央票到期数量均超过5000亿元，而二季度到期数量下降至3000亿元左右的水平。不过值得一提的是，截至3月20日，4月份回购到期数量高达5000亿元，对此央行可能将通过上调准备金率的方式予以对冲。

　　 同时，央行回笼资金的决心让人震撼，今日，央行将再度发行两期央票，其中3年期最高发行460亿元，3月期最高发行170亿元。至此，本月央行已连发行6期央票，共回笼资金2310亿元。

　　 事实上，自2月初春节至3月20日短短6周内，央行已共计净回笼资金10856亿元，平均每周约1800亿元，几乎相当于每周上调0.5%的准备金率。而从本月10日内的央票发行量看，央行完全有可能维持此前的回笼力度。

　　 贷款

　　 增速可能再次超速

　　 此外，根据《证券时报》的分析，2008年各季度贷款按季考核的比例为35%、30%、15%、10%。1月~2月新增贷款规模为10470亿元，同比多增669亿元。按一季度新增贷款不超过去年36300亿元的35%的限制，3月份贷款增长应在2235亿以下。

　　 根据历史经验，每个季度最后一个月是贷款增长量最多的月份，因此要完成35%的计划难度较大，某些机构成员可能会把部分3月份贷款转移至4月份。

　　 贷款季度考核的结果，就是每个季度首个月份的贷款量突增，后两个月再严控回到央行指定的范围。我们预计4月份贷款增长是会达到全年20%以上，即当月新增贷款在7000亿元以上。贷款需求的增长，一定程度挤占了原本投资于债券的资金，债券投资的需求应有所减小。

　　 新股

　　 二季度发行相对提速

　　 而股票市场上，经过一季度新股发行的宽松期后，二季度有望迎来小高潮。

　　 其中金钼股份拟发行不超过5.38亿A股，本周二至周三为网下申购日，昨日为网上申购日。与此同时，紫金矿业本周启动A股首次公开发行，拟发不超过15亿股，下周二至下周三为申购日。而这两只股票都是在主板市场挂牌的大盘股。此外鱼跃医疗、三力士、濮耐股份都将于近期登陆中小板市场。

　　 事实上，新股申购带来的资金压力已导致短期市场资金面显露疲态，周二(金钼股份网下申购日)，交易所国债市场全天成交放出天量，32.67亿元的总成交额不仅比前一交易日放大1倍以上，也同时成为2003年12月31日以来交易所国债市场4年多以来的最大单日成交量。同时，银行间回购利率快涨44个基点，成交额骤增至3773亿元。

　　 资金价格将脱离低位开始回升

　　 多数机构认为，随着资金面的紧张，市场资金价格可能会从一季度的低位反弹，在二季度时出现小幅上升。

　　 而从更长远的角度来看，市场对于二季度资金面是否还能保持一季度时的极度宽裕产生了疑问，资金价格将脱离低位开始回升也成为多数机构的预测。

　　 中金公司和中信证券近期发布的研究报告都认为，"一季度应该是银行间市场资金最为宽裕的时期"，"目前的回购利率水平属于全年的低点，未来均值将逐步上升"。

　　 中金的报告表示，回购利率的波动具有明显的季节性特征，一季度通常是全年四个季度中最低的，这和备付率水平有关。而随着居民储蓄意愿回升推高定期存款比例，银行的资金成本上升，将会迫使回购利率的底限不断提高，同时，新股重新开闸也会对回购利率再度产生冲击，这一点事实上已经从本月货币市场的波动中体现了出来。中信证券也指出，未来数量化紧缩政策、信贷市场以及股票市场的变化等仍会引起资金面产生一定的变化，进而导致回购利率会小幅上升。

　　 但与此同时，市场也不乏相对乐观的观点。申银万国认为，二季度新股申购收益率将继续保持低位，回购利率"脉冲式"飙升的日子也将一去不复返。

　　 国泰君安证券的报告也认为，3月末市场资金面已相对收紧，但4月份有万亿元以上到期资金流入，央行公开操作仍将保持较大力度，总体来看市场回购可能延续较平稳运行方式，7天回购利率的中轴水平有望继续保持在2.50%左右。