进入4月以来，国家宏观调控政策变得灵活。4月1日公布的《国务院2008年工作重点》将宏观经济调控重点的阐述转变为：“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落。”这是近年中国经济高速增长进程中首次提出要防止经济下滑。

　　 这个引人注目的变化说明什么？说明政府对于国内外经济形势有一个再认知的过程。而措辞的变化也为宏观调控在期限、力度、方向上预留了转圜和想象空间。

　　 预留空间是保证必要的市场发展速度的必然结果。2007年以抵御流动性过剩为主要目标的货币政策，多次交错使用了调存款准备金以及提升利率等手段，但是，数量型工具和价格型工具组成的组合拳，并未对热钱的流入起到有效的对冲作用。

　　 进入2008年，防止通胀这一首要目标所面临的环境与上一年相比，并无变化，甚至更加复杂，更加险峻。一方面，热钱仍在持续流入，流动性泛滥的威胁没有解除。去年全年流入1200亿美元，今年截至上月，已流入850亿美元。另一方面，从紧的信贷政策已显成效。效果既体现于正面作用，也体现于负面作用。正面作用的突出表现是，3月份的CPI环比终于开始回落，尽管仍保持在8%的高位，但是有效控制的曙光似已可以看到。起码，各方面可以稍稍松一口气。负面效应集中体现在社会生产的活跃程度下降。为了保持生产，民间拆借利率上升到了一个难以承受的水平。比如浙江，今年以来，地下金融利率一路攀升，有的地方短期拆借月息已经高出央行基准贷款利率20倍。正面作用和负面作用共同作用的结果，是可能将宏观调控带到一个谁都不愿意看到的道路上：经济硬着陆。

　　 避免这种结局并非不在政策面的考量当中。正是出于这种担心，才有了信贷政策的“有保有压”。但是，“保”要“保”到什么程度，“压”要“压”到什么程度，殊难掌握。目前的情况是，面对美元贬值驱赶而来的热钱和粮价上行的双重危险，“压”的成分大于“保”的成分，“压”的面积大于“保”的面积。

　　 不让经济大起大落，需要厘清“保”和“压”的比重。在此之前，必须弄清楚：运行中的调控政策哪些既有效力又不可或缺，哪些作用有限可转为相对灵活。显然，目前所“保”的无可争议，问题是哪些可以不“压”或轻“压”。事实证明，我们面对的通货膨胀压力，不全是国内产业结构失衡的结果，而是全球进入通胀周期的一部分。这其中，美元贬值导致的通货膨胀输入占有相当比重。在这样一个周期中，靠我们自身缩减经济活动抑制通胀，不仅成本太大，而且效果不会太好。相反，可能在效益递减的过程中，放大就业压力这个难题。

　　 因此，灵活执行从紧的货币政策是必然选择。这其中，有两个手段可以采用。一是慎用利率型工具这一重药。4月16日经济数据公布日当天，央行再度上调准备金率，其实已经表明了这种态度。即以采用提高存款准备金率、发行央票等为标志的数量型工具，作为新“两防”所需的那个平衡点。这实际上对于市场是一种保护。二是采取阶段性从紧的货币政策。即根据形势变化，适时、适度放松信贷控制，维护社会经济活动的活跃度。

　　 从根本上说，单靠调整信贷政策不足以应对复杂的经济形势，不足以完成“防止经济下滑，避免大的起落”的政策目标。形势一直在要求配套的汇率政策和财政政策跟进。无法拒热钱于国门之外、利率目标难以运作的情形，决定了汇率应是央行的主要目标。人民币升值可以部分抵销通货膨胀的压力。而由此造成的出口损失，惟有通过刺激内需的方式弥补。而要做到这一点，对缺乏消费能力的群体进行财政补助、落实让更多群众获得财产性收入的政策，是目前急需做的事。这既事关今年宏观调控能否成功，也事关今后如何应对类似难题。