资产重组、整体上市一向是资本市场炒作股价的绝好题材。不过，香港上市公司沿海地产投资(中国)有限公司(下称“沿海地产”)(1124.HK)将其在内地的住宅类房地产资产尽数注入上海丰华(集团)股份有限公司(下称“丰华股份”)(600615)后，却遭到市场的严重抵触。

　　 4月16日，丰华股份一路向下，收盘报11.89元，跌破此前向大股东定向发行6亿A股17.4元的价格，跌幅达8.47%。短短几天，直接蒸发掉33亿元人民币。

　　 有分析认为，由于丰华股份资金链一向紧张，并存在旗下小子公司员工安置等历史遗留问题未解决，沿海地产借壳丰华股份A股上市，并注入大量优质住宅资产，可能反受其拖累，利空多于利好。

　　 累计亏损超3亿元

　　 4月9日，丰华股份发布公告，公司拟以17.4元/股的价格向第一大股东沿海地产发行不超过6亿股A股股票，收购沿海地产拥有的9家住宅类房地产业务资产，现在只等相关部门批复。

　　 收购完成后，丰华股份将完全“脱胎换骨”，由国内最早的制笔企业转变为一家具有多个子公司、跨地区的大型住宅房地产开发公司。

　　 而继4月9日公布重组方案后不到一周，4月15日，丰华股份公告称，子公司都江堰丰华房地产开发有限公司因开发房地产资金周转的需要，拟向刚刚入主的大股东沿海地产短期借款1000万元，期限一年，年利率7%，双方签定拆借协议。

　　 由于沿海地产持有丰华股份21.13%的股份，该笔交易构成关联交易，当日股价跌停。

　　 “这是由于丰华股份复牌后需要补跌，此外，是投资者对该公司资产重组后财务状态不乐观的直接表现。”针对丰华股份停牌3个月复牌反而跌停的谜局，国信证券发展部研究总监李翔对记者如此分析。

　　 更为重要的是，此前市场预期，沿海地产会将所有的房地产项目全部注入，但是现在公布的只是将其住宅类房地产业务资产注入，这个也是跌停的一个原因。

　　 不过，分析人士对于丰华股份本身的资产状态并不看好。

　　 据了解，丰华股份的前身是ST丰华，2007年度业绩预告显示， 2007年度净利润与上年同期相比下降50%以上。同时，2007年丰华股份资产负债率为66.84%，速动比率0.26，如此低的速动比率也被看成现金流绷紧的表现。

　　 “丰华股份本身并不是一个很好的壳，负债率高，以前的主业也不是房地产，沿海地产想增加这样一个融资平台，可能会得不偿失。”国信证券地产行业首席分析师方焱说。

　　 “此外，年报显示，丰华股份近几年累积亏损超过3亿元人民币，所以沿海地产入主之后，需要先把这一资金窟窿给补上。”方焱对记者透露。

　　 分拆住宅与商业地产

　　 在重组之后，丰华股份将成为沿海地产住宅类房地产开发载体，而沿海地产将继续从事商业房地产开发业务及商业房地产的长期持有和租赁业务。虽然沿海地产计划增加商业地产开发业务营收来源，但住宅类房地产目前仍是集团收入的主要来源。

　　 此前，市场曾传言沿海地产将会把所有内地的地产项目全部注入丰华股份，不过这次收购沿海地产出乎意料地只注入了住宅类地产项目，而所有商业项目今后将由沿海地产自身开发，以避免形成同业竞争。

　　 “此次收购完成后，沿海地产左手做商业、右手做住宅的开发格局将逐渐清晰起来，未来沿海地产中国公司将主要往商业方向发展。”4月15日下午，沿海地产一位内部高管对《华夏时报》记者说。

　　 沿海地产副总裁成实也对记者证实，所有商业地产类项目如出租型物业、写字楼以及委托经营的酒店等物业，沿海地产都自己保留，作为香港上市公司沿海地产自营的主体。

　　 虽然目前住宅类资产仍是集团主要收入来源，但这并不代表未来沿海地产仍延续这样的地产结构路径。实际上，商业地产正在成为未来沿海地产的发展方向。

　　 早在2007年8月，沿海地产集团主席曾文仲在接受香港文汇报记者采访时曾表示，公司未来将涉足商场、酒店、写字楼等商业地产项目，以取得稳定租金收入和资本升值收益。

　　 曾文仲还表示，沿海地产公司未来发展的商业项目将集中在内地一二线城市，拥有大量居住人口和消费能力的地理位置，如北京、大连等地。并计划在未来5年将商业地产的比重提高到30%。

　　 而对于沿海地产为何会剥离住宅开发而专注于商业地产，也有分析认为是因为商业地产相比住宅需要的资金量更多，沿海地产希望借助于丰华股份这一融资平台来实现其商业地产扩张的步伐。

　　 但这一说法并没有得到沿海地产正面的证实。