从4月24日大盘井喷开始，市场一直在争论本轮由政策利好带来的反弹是否会再度昙花一现，而今日，沪深股指以一场激情澎湃的大涨宣告了一轮中期反弹的到来，反弹到来之后，市场高度关注当中最大的机构投资者-基金的动向，因为基金扮演何种角色将决定反弹的高度以及时间，而此前在3000点附近抄底上与QFII相形见拙的表现，已经令国内基金再度成为市场风口浪尖上的焦点，那么，后知后觉的基金是否参与了本次反弹，什么是导致基金踏空的主因呢？

　　 基金踏空本轮反弹 QFII成功抄底

　　 首先，让我们来看在4月24日井喷之前基金的表现，TOP席位追踪显示，从2008年4月17日-2008年4月23日基金总成交846亿，买入393亿，净卖出79亿；而保险资金5个交易日成交65亿，资金净流出13亿，2月23日表现更为明显，当天机构资金共净流入83亿，而基金资金仅净流入35亿，在宣布调整印花税后，基金同样扮演着逢高减仓的角色，其中，24日基金净卖出103亿元，25日又再度净卖出50亿元。

　　 与此对应的是，TOPview的数据显示，QFII在下调印花税的前四周维持净流入状态，并且在下调印花税的当周净流入金额与上周相比有所放大，其中中金陆家嘴环路买入23.7亿，申万上海新昌路买入17亿。观察发现，这两个QFII席位即使是在上周五这种小十字阴线的行情下，也是以T+0为主，仍然没有明显的抛售行为，可见他们不愿放弃手中筹码，对后市依然坚定看好。从总体来看，QFII连续四周巨额买进A股，赌中国政府会在奥运前救市，果然，管理层为了保住3000这一重要点位连续出利好政策，我们不得不承认，本次QFII又抄底成功了。

　　 综合分析来看，印花税调整前期除QFII资金持续净买入合计180亿外，基金、保险两大主力均无异常举动，总体保持了做空风格。

　　 什么导致基金集体踏空赎回压力或构成威慑

　　 国内基金为何在应当抄底的时刻畏手畏脚，赎回压力或许是最大的原因，因为即使知道要下调印花税，对于反弹的持续性以及反弹高度的担忧令基金痛失时机，国内某位基金经理表示，市场缺的是信心不是资金。在宏观经济数据没有明显好转的背景下，没有人敢保证政策出台能确保持续反弹，国内基金担忧的是：首先国内基金面对的是国内的股民和基民，一旦市场下挫，对股民和基民都会造成心理上的影响。赎回的压力对于任何的机构都不小的。但是QFII不需要担心，因为这不是本土作战。赎回的压力不会因为A股市场的下跌而出现在QFII上，这也是为什么国内基金不敢大举炒底的原因。

　　 赎回压力有多大反弹将加剧赎回？

　　 那么，基金的赎回压力到底有多大呢？国都证券研究所的基金统计数据显示，虽然2008年一季度，基金的净申购规模为76.60亿份，占一季度开放式基金增量部分的14.03%，但是作为股市的主要参与基金-股票型基金和混合型基金，则出现整体净赎回，不同风险类型开放式基金之间存在明显的结构性分化，数据显示，股票型基金一季度净赎回9.24亿份，混合型基金净赎回高达52.95亿份，而货币型基金和债券型基金表现为净申购，两类基金分别净申购78.72亿份和64.35亿份。

　　 国都证券基金研究员姚小军表示，以股票投资为主，风险和收益相对较高的股票型基金和混合型基金整体出现了净赎回的情况，虽然规模并不大，但却是自2006年年底以来首次出现这样的情况，另一方面，以投资固定收益类产品为主的债券型基金和货币型基金，继2007年第四季度出现较大规模净申购之后，本季度再次整体表现为净申购。两类基金在申购赎回方面的分化，显示随着股票市场的继续低迷，资金正在由高风险基金向低风险基金流动，其中高风险基金有可能面临发展的拐点，其份额火爆热销的局面在短期内将难以再次上演，与此同时，低风险基金将成为今后一个阶段市场发展的重点。

　　 姚小军同时认为，从基金个体的净申购和净赎回情况来看，与2007年第四季度类似，一季度净赎回的基金数目继续超过净申购的基金数目，且超越比例有所提升，说明净赎回的范围进一步扩大。从基金个体的净申购和净赎回的比例来看，一季度开放式基金的净申购和净赎回继续向10%以内集中，说明就整体而言，投资者对申购和赎回还是较为谨慎，这与投资的"处置效应"有着直接的关系，即投资者亏损时，一般不愿意赎回基金份额，但一旦净值反弹，基金投资者的损失如果能被弥补，届时基金持有人的赎回动力将大大增强，因此随着市场持续的回暖，对基金的真正考验还在后面。

　　 机构仓位究竟有多少后知后觉是否亡羊补牢？

　　 2008年以来，基金持续减仓迹象明显，根据华泰证券的基金一季报统计数据数据显示，从1季度基金仓位来看，股票型基金平均降低了2.6%，而混合型基金降低了4.20%，最低仓位的几家基金公司仓位低于60%，而最高的几家则超过90%，表明了基金公司对后市存在较大的分歧。

　　 而在意识到踏空之后，部分基金开始亡羊补牢，据证券日报报道，德胜基金研究中心数据显示，上周显示增仓迹象的基金数量大增。显示仓位增幅2%以上的基金多达160只；其中54只基金仓位明显增加(仓位增幅5%以上)。如果剔除被动增仓因素，显示实际增仓的基金数量也高达118只。显示减仓迹象的基金很少，但也有26只基金显示仓位水平下降，其中融通系两只基金仓位降幅超过5%。

　　 在下调整印花税当周的报复性上涨中，多数基金仓位有所增加，显示基金对参与短线行情的热情有所增加，或是对后市看法趋好。但同时也有部分基金选择在暴涨中减仓，策略分歧明显。从代表性的基金公司看，总体而言上投摩根、嘉实、景顺等更偏做多，而南方、华夏、融通则仍偏谨慎。(雷鸣)