5月12日，一连串"没想到"的事情令上海某银行的债市交易员印象深刻。

　　 "一是没想到今天发生地震；二是CPI同比增幅达到8.5%，原来我们估计央行肯定有动作，但没想到当天就有措施。"上述交易员在当日交易结束后告诉本报记者。

　　 就在记者与这位交易员通电话前的几分钟，央行发布公告称，"为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点"。至此，经过央行年内四度上调之后，存款准备金率已调整至历史新高16.5%。

　　 反观债市，多位银行、券商和保险公司的交易员告诉记者，在CPI继续高位运行的情形下，5月12日在CPI数据公布前后，债券市场并没有什么特别大的波动，"大家都有预期，利空因素已被消化"。

　　 对于央行的用意，多位交易员解读为，央行希望通过抑制货币供应量来抑制通胀。但也有交易员认为，上调存款准备金率这一数量型工具的效果有待观察，而加息应该更有效。

　　 数量型工具为主

　　 实际上，面对物价走势不容乐观的情形，央行在是否采用价格型工具的问题上，面临两难。

　　 前述交易员表示，一方面长期保持负利率，会进一步刺激投资，引发资产价格泡沫；而另一方面，中美利差倒挂的情形越来越厉害，此时加息将导致热钱流入更多。

　　 但市场普遍预期，央行会采取加息措施。"上午CPI数据出来后，达到8.5%，我们都在议论央行加息的可能性增大了。"5月12日下午，在得知央行上调存款准备金率之后，一位大行资金部人士颇感意外，"上调存款准备金率动作一出，短期内央行加息的可能性几乎没有"。

　　 对此，一位曾长期在央行系统工作的银行高管认为，此种情形下，央行首先考虑的是总量控制，其次是结构调整，也即调控政策的精细化运作。

　　 而交行发展研究部在央行公告发布前两个小时作出预测，反通胀成为首要政策目标，工具以数量型为主。

　　 交行发展研究部在《2008年4月份CPI数据点评》中写道，"我们预计货币政策从紧的基调不会改变，但二季度央行货币政策仍会以数量型工具为主，近期加息的可能性不大"。

　　 交行发展研究部还预计，从紧货币政策仍以数量型工具为主，二季度法定存款准备金率有可能再提高1次，公开市场操作力度依然不减，而信贷政策将"有保有压"，注重结构调整。

　　 此预言在约两个小时后得到验证，央行于5月12日16时20分发布上调存款准备金率的公告。

　　 值得注意的是，本次央行要求从5月20日起执行16.5%的存款准备金率。"为什么是20日执行呢？存款准备金一般是逢5执行。"前述大行资金部人士直言。市场人士分析，这可能引发一些技术调整。

　　 但交行发展研究部同时指出，因为来自供给层面的通货膨胀压力越来越大，如国际原油和粮食价格的上涨，国内工资上涨的压力以及企业成本的持续提高等，单靠货币政策很难解决这些问题。因此，需要统筹协调运用财政政策、产业政策等，调整经济和产业结构，转变经济发展方式，从根本上解决供给问题。

　　 调控效果待巩固

　　 在5月12日，一位券商交易员告诉记者，市场上还有一个传言，4月份新增人民币贷款4200多亿。

　　 而2007年4月份，当月全国金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元。如果2008年4月份，人民币贷款增量保持在4200亿元的水平，信贷调控的效果已然显现。

　　 不仅如此，多位交易员告诉记者，今年以来，没有收到央行发行惩罚性定向票据的消息，由此也表明各行贷款控制情况都应该不错。

　　 但央行在5月12日的公告中，依然表示"引导货币信贷合理增长"，个中原因何在？

　　 虽然全国4月份的货币信贷数据尚未面世，但5月9日央行上海总部发布的上海4月份货币信贷数据，依然令人担忧。

　　 4月份，中外资金融机构新增人民币贷款440.5亿元，是去年同期贷款增量的2倍多，也为今年一季度人民币贷款月均增量的1.4倍。

　　 "应该说各行都做到了按月控制，4月份这个现象有些意外。"5月12日，上海某大行人士称，可能有些银行主要是执行按季控制，出现4月份贷款激增也是正常。

　　 但央行上海总部明确强调，"4月份上海市金融机构贷款增加较多，宏观调控成效有待进一步巩固。"

　　 其实，从上海的情形看，各行4月份的放贷行为，正是为在按季控制取得主动权而为。

　　 因为从贷款种类看，当月上海市中外资金融机构，短期贷款增加184.1亿元，同比多增100亿元；中长期贷款增加128.4亿元，同比多增6.8亿元，其中基本建设贷款增加80亿元，同比多增56.8亿元；票据融资增加97.1亿元，同比多增94.8亿元，主要是中资金融机构票据融资增加124.2亿元，同比多增130.9亿元。

　　 这表明，4月份贷款猛增，首先是3月份贷款到期时，各行为实现一季度按季控制的要求，将贷款延期到4月份续贷；其次，由于4月份主要是短期贷款增加较多，这也便于银行在6月末或月末时点上，进行控制，达到按季控制的要求。

　　 一家大行一级分行人士赞同上述分析，"我们也是项目贷款减少，流动资金贷款增加较多；发放短期的流动资金贷款，银行更为主动一些，容易控制。"