复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　 越南领导人农德孟紧急访华，更加重了人们对这一邻国股市、房市的关注度。进而举一反三地思考中国股市、房市。

　　 一、越南股市、房市正在重演当年日本、韩国、台湾(地区)的沉痛一幕

　　 两年前被夸奖为世界股市涨幅之最的越南股市现在正在瞠目结舌地向人们演示另一个世界第一，即今年以来，越南股市跌幅达60%以上；到6月4日，它已经连续大跌20天，拉出20根大阴线，148只成分股中，142只跌，6只涨。这和1990年日本与台湾(地区)发生的沉痛一幕非常相像，这引起了我们的高度关注。

　　 日本从1985年“广场协议”前的日经指数12755点，到1989年12月底涨到38957点，东京、横滨、大阪等六大城市商业地价涨6倍。

　　 而从1990年1月初，日本股市在离4万点咫尺之遥后，调头大跌，到1990年10月跌到25194点，跌幅达35%；到1992年8月，跌到14309点，跌幅达63%；到1998年，达8000点，跌幅达79%。日本实体经济大受拖累，政局动荡，12年换了10任首相。

　　 韩国情况雷同，1985年10月韩国股市140点，1989年3月涨到1000点；1990年起快速下跌，1992年7月20日跌到505点，跌幅为50%。

　　 台湾股市从1985年的680点涨到1990年的12682点，从1990年1月起台湾股市一路大跌不止，几乎天天大跌；到1990年10月，短短8个月中，跌到2485点，跌幅达80.4%。

　　 再看看越南今天的情况，它正令人心急如焚的重演日、韩、台(地区)一幕。从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍；但今年5月初起到27日已连续大跌17个交易日；此后，越南竟然学起当年香港联交所的做法，借口“交易系统突然出现技术故障”休市三天。5月30日复市后，继续大跌，现在股市已下跌64.25%，而胡志明市等越南大、中城市的房地产价格平均下跌达50%以上。

　　 当前越南股市市盈率仅为9-10倍。而外国市场人士仍不敢进场买越南股票，认为有风险。

　　 越南股市、房市之所以迅速由盛转衰，主要是前10年经济过热，(仅次于中国，年仅7%)，而今出现了严重的通胀，目前越南通胀率达22-25%；(与中国1994-1995年情况很相像)，而这么严重的通胀对国内外投资者信心打击很大，经济增长迅速放缓，此外，还出现了巨额贸易逆差，与此同时外资从实业与股市中快速退出。越南银行不良贷款也突然上升。越南货币“盾”，正承受着越来越大压力，外资银行甚至悲观的担心，越南盾有可能象1997年亚洲金融危机时的泰国铢一样，一年会贬值30%以上。(当时“铢”贬了45%)。

　　 越南投资者痛不欲生，全国人心动荡。农德孟在此时紧急访问了中国，就越南情况向中国同志进行了通报。

　　 二、越南股灾、房灾对中国的警示

　　 越南领导人紧急访华，很可能是寻求中国的指导和帮助来的。

　　 它山之石，可以攻玉。

　　 近邻越南发生的一切，必将对中国经济管理层的思想产生很大影响：

　　 第一，由于越南经济持续10年在7%以上的高增长，仅次于中国，世界排名第二，但由于政策不慎，终于没法躲过高通胀一劫，以至于功亏一篑，受到致命打击。

　　 中国一定会引以为训，进一步实行十分从紧的货币政策，仍然会全力防止通胀与经济过热，仍然会紧紧拉住从紧货币政策的缰绳不放。(这对股市是不利的。)

　　 第二，越南外债较多，前两年外资热钱汹涌而入。现在一看到危险就掉头出逃。

　　 中国会更警惕海外热钱之进入，会对中国股市的开放更加警惕、谨慎；诸如“港股直通车”等会变得更遥不可及。

　　 第三，中国针对越南盾暴跌的教训，对人民币升值的速度、幅度会持更谨慎小心态度。

　　 第四，中国针对越南出现的经济危机，会更加小心对待商业银行的保护。日前，中国央行针对深圳、广州一带房价下跌，一些贷款户已几个月交不出房贷的情况进行调整，提出要高度警惕房地产发展商将房贷风险全部转嫁到银行。

　　 第五，中国对股市的态度会更稳重，更不希望它暴涨暴跌。前一段讲的“融资融券”将变得更加遥遥无期。

　　 其实在中国现阶段，“融资”是没有可操作性的。因为中国股市大起大落太厉害了。云南铜业等等从98元跌到21元，此类例子颇多。以多少比例融资呢？没有一家银行敢答应。也有的股票从2005年的1-2元涨到2007年的四、五十元。故如何“融”呢。

　　 注意：“融券”其实是个大利空。第一，借了人家的烂股票来抛，加剧了股市下跌。更可怕的是它可以帮助“大、小非”持有者提前出逃、兑现。比如：某甲公司(可能持有前10-15年上市的公司的老“大小非”股，也可能是2006年5月新上市的在1-3年后可全流通兑现的股)该公司股东因为怕股市跌下去，以后抛现的价格可能会比现在更低，就可以通过融券，先把某甲同类股票借来抛，过一年后再将自己持有的“大、小非”解禁，拿来还你。

　　 这就实际会加剧“大、小非”出逃；实际上是个不小利空。笔者估计，尚福林同志已意识到此点，因此称这一政策没有时间表了。