越南告急！此前被国际热钱不断叫好的新兴市场告急！全球性通胀风险已经引发货币危机。

　　 2000年才开放的越南股市，从去年到今年走出了一个凛然走势，从去年的最高点1100多点，直落到今年6月的不到400点。

　　 在这个通胀高达25%的经济体中，这个被外界称之为“崩盘”的新兴市场，这一年间到底发生了什么？它会成为新一轮东南亚金融危机的导火索吗？

　　 疯狂炒作的外资

　　 越南央行6月10日表示，将把越南盾贷款最优惠利率从12%上调至14%，并在6月11日将越南盾兑美元汇率下调2%。这已经是越南政府为了挽救金融危机所做出的又一努力。

　　 然而股市仍旧延续20多天来的跌势。胡志明市场(相当于上交所，类似主板)已经跌到了300多点，而河内市场(相当于深交所，类似中小板)只有100多点。

　　 陈翊中，台湾瑞实投资研究企划部副总，为台湾股民投资越南股市操盘，见证了越南股市跌宕起伏之过程。

　　 “根据4月的统计数据，在越南股市投资的前十大外资机构中，一共亏损了13亿美元。”陈说。外资在越南股市的投资总额约占越南股市总市值的25%。在最高点1170点，这个市值达到了其GDP的40%。即使到去年底其市值仍旧有223亿美元，但到了6月则只有100亿美元，蒸发了一半以上，只占到GDP的15%。

　　 泡沫其实在去年就已经开始出现。 “当时的越南股市遍地都是黄金，买什么赚什么。”越南股市对于外资非常开放，除了对单一股份的投资不能大于49%之外，外资的流入完全不受限制，也没有类似中国的QFII制度。“外资甚至可以在国外直接开户，而不必直接到场。”

　　 越南股市一度成为外资的天堂。 截止到6月2日，越南股市的外资开户数一共有712家法人，10347个自然人交易账户。而在自然人账户中，有4成左右为日本账户，台湾人则约有3000个账户。

　　 外资的涌入在去年达到了高峰。去年外资直接投资(FDI)实际利用金额达46亿美元，外国证券投资汇入金额达55亿美元，是2006年的4倍，连同海外直接援助(ODA)的54亿美元以及越侨汇款的60亿美元，估计去年流入越南的外汇高达300亿美元。

　　 “尤其在去年涌入了很多外国封闭式基金，他们在伦敦等欧美交易所交易、在开曼等免税地注册，投资越股。” 即使在今年4月股市已经遭遇大跌的情况下，仍旧有某外资基金斥资1亿3千万美元进入，当然最后是被套牢了。

　　 迟到的宏观调控

　　 天堂和地狱似乎只有一步之遥。

　　 事实上，去年九十月间，股市高涨之时，危机就已经潜伏。由于越南对外资流入不加限制，导致去年下半年货币供给额一度高达45%，直接导致高达12%的通胀。当时越南人每天早餐不可或缺的河粉，原本一碗只卖1万越盾，最近已经猛涨至差不多15000越盾。越南央行眼看通胀有失控现象，才猛然进行调控。但为时已晚。

　　 而到目前为止，越南通货膨胀率连续7个月达到两位数字，5月通胀折合年率更高达25.2%。股市开始暴跌。

　　 2007年，越南企业获利增长达到了70%，当时其股市市盈率为35倍。“市盈率似乎并不高，”陈说，“但观其盈利结构，就会发现利润所出多来自股市操作和不动产投资。”

　　 2008年，楼市和股市的泡沫破灭后，其企业的获利下降到只有20%，而目前的市盈率更跌至只有10倍。越南的上市公司结构，主要是第一产业，就是农林牧副渔，然后就是不动产，以及银行。

　　 “去年底台湾客户投资就已经很谨慎了，现在观望中。看8月后是否有一个反弹。”

　　 如果没有这次危机，也许越南的股市将会有一个大的发展。越南政府之前计划在2008年到2009年间，将其国有企业进行私有化改造，再进行上市。之前其十大国营企业中，上市的不到三分之一。

　　 但现在，一切计划都将无限延迟。

　　 热钱还没有撤出

　　 现在的越南似乎是一个随时可能爆炸的火药桶。

　　 中国社科院世界经济与政治研究所何帆认为，当前，越南正遭遇着恶性的通货膨胀、不断扩大的贸易逆差和财政赤字，潜在的巨额不良债权，随时准备大举流出的滚滚热钱。这些都是货币危机的典型症状。

　　 热钱一旦大幅撤出，人们担心，越南将会变成第二个泰国，从而成为新一轮金融危机的源头。

　　 现在的问题是，热钱撤出了吗？

　　 陈表示，并没有证据显示热钱已经从越南撤出。“由于很多外资是封闭式基金，因此没有遭到赎回的压力，现在他们都还在越南。只是投资的仓位减轻了。”

　　 而记者接触到的一位香港基金经理，其发行的新兴市场基金此前配置了越南股票，“虽然长期还是看好越南经济，但要看政府的政策如何。目前风险比较大，因此基本清仓了。”

　　 而陈表示，热钱的走向要看越南的政策走势，尤其是对通胀的控制。其客户的意愿中，撤出和伺机抄底的比例是1：2.。

　　 不过根据有关数据，越南的FDI仍旧在增长，外资似乎并未退出越南。今年1到5月份，越南的FDI达到了147亿美元，而去年全年的数据是203亿美元。

　　 陈表示，今年的外资结构变化比较大，“此前制造业的外资投资较多，例如台商。去年是以证券投资和地产投资为主，而今年外资的投向则转为旅游等方面。而资金的流入也有不同，之前地产资金以日韩为主，而现在的旅游等项目的开发则以欧美资金为主。”今年越南有史以来单笔最大外商投资为一加拿大资金，投资至临近胡志明市的前美军基地旅游项目，投资额为42亿美元。

　　 中国社科院结构金融研究室主任殷剑锋担心，如果美元走强一旦确立，在越南的热钱回流机会就会进一步加大；而国际社会对越南的救助，可能未必能很及时。这些外部因素将对越南的未来至关重要。

　　 下一个风险地——印度和韩国

　　 此前越南对于资金流出是有一定限制的，例如大额汇款需要透过中央银行。有些外资担心越南政府会加强流出的限制，因此有可能导致一部分资金溜走。

　　 人们的另一恐慌来自于对越南盾的担心。越南会否像当年的泰国一样，一下子让泰铢贬值60%，然后将整个东南亚拖入金融危机中？

　　 根据12月远期交易市场(NDF)的情况，市场预期越南盾未来可能会一年下跌超过30%。

　　 “ 越南盾贬值是一个趋势，因为越南现在要解决的是基本面的问题，就是其贸易赤字问题。”东亚银行经济学家邓世安表示，“贬值可以加强其出口竞争力。”

　　 但他表示，贬值幅度并不能全然参照NDF的资讯，因为与当年的泰国不同的是，越南仍旧是有管制的外汇体制，越南盾是不可自由兑换的。

　　 按照越南盾对美元的价格，现在的黑市价格是18000盾，比官方价格16000盾要高。陈表示，黑市价格反而可以反映出供需价格，也就是按照这个价格，越南盾大约还需贬值10%左右。

　　 越南经济学家也认为，越南盾有可能再贬值12%。“如果只是到10%左右，还可以称之为软着陆。”陈表示。

　　 不过贬值将加大通胀的压力。这也将加大政府的压力。但根据有关数据，CPI上涨主要是由于稻米价格，而目前越南稻米丰收，因此CPI有望回落。

　　 最后一个担心则是越南脆弱的经济体，大量的外债和羸弱的外汇储备。

　　 据世界银行测算,越南今年的外债规模将达到240亿美元,占GDP的30.2%。殷剑峰表示，仅仅是国际清算银行的计算，越南一年期的短期外债就已经达到了40亿美元，而短债的危险性特别大。而目前越南的外汇储备只有200亿美元，“而这其中有多少是短期外资形成的？”

　　 而对于越南的邻国来说，则担心，城门失火，殃及池鱼？

　　 “印度和韩国将是较为危险的国家，因为他们的资本项目是完全开放的。”殷剑锋表示。这有利于热钱的攻击。 而在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，中国经济体和越南有很多的不同，例如巨额的外汇储备，以及调控市场的经验，和强劲的经济发展，“越南的危机对中国的影响不大。”