总体判断：经济增长基本稳定通胀仍未有效缓解

　　 由于目前中国经济仍处于从向上周期向向下周期过渡的边缘地带，从经济增长和物价关系来看，原来的均衡已经被打破，新的均衡尚未形成，在这种格局没有打破之前，关于增长和通胀演变格局的讨论很难平息，每月公布的经济数据都将导致人们对增长和通胀前景的重新评估。

　　 国家统计局将于7月17日公布二季度和6月份的主要经济数据。就我们的预测来看，二季度最有可能的情景是经济增长10.5%，CPI上涨7.8%，这一组合与一季度经济增长10.6%，CPI上涨8%的组合相比变化不大。所传递的信号是经济增长基本稳定，通胀仍未有效缓解。

　　 不过，如果从频率更高的月度数据来看，形势将变得乐观。CPI涨幅在2月份达到8.7%的高点之后震荡回落，5月份涨幅回落到8%以下，6月份涨幅或进一步回落到7.4%左右，呈现出明显的通货膨胀压力减轻的趋势。二季度经济运行状况

　　 ——尽管面临诸多挑战，但从三大需求的情况看，二季度经济增长率基本上能够保持在一季度的水平。在出口和消费增速加快的情况下，GDP增长率之所以小幅度回落，主要跟投资增速的回落有关。预计二季度固定资产投资增长25%左右，比一季度回落0.9个百分点。

　　 ——我们一直认为这一轮通货膨胀主要和农产品的价格上涨以及货币供给增长过快有关，而从目前的情况看，推动物价上涨的这两大动力都在减弱。此外，去年6、7月份物价基数较高，也使得今年6、7月份的通胀率将明显降低。

　　 ——信贷投放2465亿元，增长率回落1个百分点。一方面由于投资前景不佳，企业投资信心下降，对贷款的需求下降，另一方面由于国家实施了从紧的货币政策，今年以来信贷控制取得了近年来前所未有的成效。不加大从紧力度也不贸然放松或是最好政策选择

　　 在经济增长和通货膨胀前景仍然充满不确定性的情况下，保持现有的政策，既不加大从紧力度，也不贸然放松是最好的政策选择。尽管央行行长周小川最近屡屡表示不排除加息的可能，但从以下三个方面看，与年初相比，加息的必要性已经大大降低。

　　 首先，从防通胀的角度看，农产品供给形势好于预期，货币供给量增长速度持续回落，这决定了未来通胀缓解是大概率事件。在这种情况下，通过加息来缓解通胀压力的必要性已经不像此前那么强烈。

　　 再从投资的情况看，由于投资先行指标回落，房地产投资高增长难以持续，投资反弹的可能也在降低，这也并不支持加息。

　　 第三，稳定居民储蓄曾经是央行加息的主要理由。未来居民储蓄增长率会继续保持较快的增长势头，这也使得加息的必要性降低。

　　 不过，由于前期利率调整持续滞后于调控的需要，加一次息也未尝不可。促使加息的最重要的理由是静态看现在8%左右的物价涨幅仍然较高，仍然存在严重的负利率。同时6月份国家上调了成品油和电价，在一定程度上增加了未来的通胀压力，这可能也需要加息来对冲。这两大理由使得加息具有某种合理性。此外如果加息的话，可能还有另外一种可能就是为未来的信贷放松作铺垫。考虑到下半年CPI涨幅将明显回落，经济减速的风险也将加大，如果加息的话，7月份将是最好的时机。