2008年7月2日至5日中国国际金融年会在大连召开，会议议题涉及宏观经济、资本市场发展等各个方面，金融界网站全程直播，图为清华大学张学勇。

　　 张学勇：大家下午好。

　　 文章的题目就是“生产率、货币政策和汇率升值”。文章引言部分说了这么多，第一个生产率提高，是人民币升值的压力。第二个人民币升值情况下，货币政策扮演的角色日渐重要。关于这一点，王义中也发表了一系列的文章。第三个，泰勒规则与经验分析结果的不一致引导经济学家开始将其他外生变量纳入到了太规则中。因为生产率包含着未来通货膨胀和潜在产出的直接信息，而且生产率是紧密联系的。Gali考虑中央银行如何对生产率的外生变化作出反应，并正式美国联邦储备体系在面对技术冲击时推行最优货币政策。Gali et al.进一步发现在沃尔克期间联邦储备体系对生产率的反应是提高利率。

　　 第一个中国经济快速增长，生产率大幅度提高，中央银行的货币政策如何应对呢？这种基于反应对汇率变化产生什么样的影响。然后是具体变量，包括银行间同业拆借率、劳动生产率和通胀率，计量结果，有一系列的结果，这里只做一个图，这里只得到一个观点性的结论，中央银行对汇率是有反应的。它的模型是对Obstfeld模型框架为基础，引入资本管制因素和消费偏倚。还运用了一些方法，得到了一些系数，系数的含义看一下就可以了。

　　 说一下具体的系数方法得到了两个，第一个货币政策供给冲积产生反应，那么预期全部来自通货膨胀。该结论揭示了诸多经验研究的结果，短期购买力平价不成立，而长期内成立的。第二个，不敢是否存在基本管制以及其他参数值的变化，随着生产率冲积，汇率变动率的方差都有非线性不断增大趋势。说明生产率冲积加大了汇率波动风险。然而，生产率冲击对汇率变动率的值的影响依赖于资本管理程度。第五部分，他对这篇文章做了一个技术性的评论。本文的经验结果，表明中央银行对生产率冲击做出了反应。模型基础上引入资本管制度因素和消费偏倚，考虑此种货币政策框架下汇率变动幅度。数值模拟结果表明。

　　 可以得到的启发，1，货币政策对生产率是否做出反应影响到汇率预期。2，巴拉萨效应中，生产率对汇率的影响还要取决于本国可贸易品与非贸易品。这个是整个文章的结果，我陈述了一下。

　　 谢谢大家。

　　 （来源：金融界）