13年来，每每谈到我国的国债期货市场，人们总会因“327风波”而习惯性地为这一金融创新戴上“坏孩子”的帽子，甚至出现了“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的明哲保身潮流，由此导致资本市场期货创新基本停滞了13年。很可惜，曾经不错的发展势头，最终以一纸“暂停”公文被遏止。

　　 然而，历史是公平的。

　　 我们不妨先看一组数据：1981年我国开始发行国库券，到1990年的十年间，年均发行额仅为39.5亿元，到1994年，国债发行额首次突破1000亿元大关，1996年更是达到1850亿元。直至今天，国债依然被广泛接受，成为国家和国民的重要理财手段。国债市场取得这样的进步，有我国经济高速发展、国民财富日益增长等宏观因素的影响，也离不开各级政府主管部门和市场各参与机构的共同努力。

　　 回顾这20多年来国债市场的发展历程，可以讲，1994-1995年是一个分水岭。在此之前，我国国债市场面临发行难、交易低迷的困难局面，新债发行基本依靠政府召开党员动员大会、动员群众购买“爱国债券”，甚至有些地方和单位通过“扣工资”、“搞摊派”等手段完成发行指标。国债二级市场交易清淡，价格低迷，理论价值一百二三十元的国债往往只能以八九十元的价格成交，严重影响了老百姓投资国债的积极性。

　　 然而，当时年轻的上海证券交易所，在财政部等部门的支持下，大胆创新，推出国债期货和国债回购等交易工具，同时对国债现货市场上泛滥的“国债保管单”予以清理，使国债现货价格大幅回升，借助回购交易国债具备了融资功能。尤其是国债期货交易，投资，可以利用期货功能“套期保值”；投机，有了灵活的交易工具，大大刺激了市场交投的活跃。

　　 这一系列措施，盘活了国债二级市场，强力反作用于国债一级市场，出现了机构竞标承购包销新券等完全市场化的发行手段，掀起了新券抢购潮，甚至有“中南海也不易买到新券”的有趣传闻，恢复了国债作为“金边债券”的应有声誉。正是从那个年代开始，我国国债市场告别了“发行难”的局面，同时也借助于上海证券交易所股票无纸化交易的理念和交易系统进入了无纸化时代。

　　 无奈，在国债市场发展进程中，出现了一场“327风波”。客观来讲，除了防范市场参与者的违规之外，政府的宏观决策和市场组织者的监管更值得总结。以“327风波”发生时的贴息政策为例。政策层面，有关部门应切实考虑政策对金融市场的冲击力，而有关信息保密制度、发布时机和节奏等均值得推敲；市场组织者层面，交易所应未雨绸缪，从技术和风控手段上主动应对，将危险扼杀在“摇篮”里。

　　 可喜的是，“327风波”及其他一系列类似的事件，成为我国资本市场发展的试错手段，我们从中汲取了宝贵的经验和沉痛的教训，使这些风波和事件最终能以悲剧方式推动着我国资本市场的进步。

　　 创新总是一把“双刃剑”。新兴市场如此，成熟市场也如此。纵观国际市场，几乎在“327风波”发生同时，堪称成熟市场的新加坡同样发生了“巴林事件”。如此看来，“327”绝不会是一个偶然事件，在金融创新道路上，即使不发生“327”，也可能出现“328”、“329”……

　　 但，如何客观评价这段历史？是否定要以一纸“暂停”公文将金融创新搁置10多年？这一切，仍然值得各方总结与反思。