《1929年股市大崩盘》对投资人是本相当重要的书。该书虽没有对股市崩盘提出简易的解答，但也没有过于戏剧化的描述。虽然文体不够活泼，但内容严谨又有条不紊，提醒我们就算股市完蛋了，也不是世界末日。对于对未来充满期待的我们来说，本书的实用价值颇高，它帮助投资人走过股市最惨淡的阶段，继续生存下来。

　　 接下来的几页要阐述从南海泡沫时间以来，当代最大的投机性暴涨和暴跌的循环，记住大崩盘期间多发生的事是有好处的，因为大崩盘的发生既非政府法规下的产物，也不是企业创办人、股票经纪人、顾客、市场操作者、银行机构和基金经理人为避免重蹈覆辙所做的道德改善论调，真正的好处是，让我们以过去的事件为鉴了解幻想如何取代真实，人们又如何的伤心绝望。

　　 --引自《1929年股市大崩盘》

　　 原作第9页(Penguin，1992)

　　 市面上有关华尔街股市大崩盘的著作很多，不过鲜少出自像高伯瑞这种大师级之笔。高伯瑞是哈佛大学名誉经济学教授。

　　 《1929年股市大崩盘》是在1950年写成，叙述了美国20年代股市泡沫的故事。此书确实让投资人清楚的了解整个事件的发展经过。

　　 1929年股市大崩盘具有相当的传奇性，有魄力的投资人可能会认为，自己并没有收到暴力愚弄，在股价过度飙涨时，他们早已完全退出市场。但高伯瑞指出，就连那些受到上涨规模惊吓的少数人，在预测时仍会出错。崩盘前的1928年，媒体预测出错

　　 举例来说，普尔出版社(Poor's)出版的《商业投资周刊》，在1928年秋天就曾提及股票大骗局，而《商业金融时报》则一改往日作风，开始大幅报道坏消息。《纽约时报》也刊登股价已涨得太高，股市必会崩盘的报道，并多次宣布股市其实已经崩盘。美国股市分别在1928年6月、12月及1929年2月休市过几次。但不幸的是，对股市走势存疑的投资人，仍无法从中嗅出任何蛛丝马迹，因为股价仍持续走高。

　　 1929年夏天之前，有关股市的新闻已经开始主导主流文化，就连埋首在普鲁斯特小说和精神分析的知识分子，也随之起舞。高伯瑞在书中描述当时人们试图要操纵股价的事迹，有些人成功、有些人失败，高伯瑞并没有把这些蒙骗的诡计看成是导致股市崩盘的主要原因。

　　 在股市上涨的荣景中，投资大众不但不把内线交易视为违反规定的行为，反倒希望自己也能如法炮制。1929年，投资人整天都将股票经纪人的办公室挤得满满的，大家宁可留在屋里注意股价的变动，也不用去上班。

　　 同年9月初，股市开始下挫。当时人家并不特别担心。技术分析师包伯森预测在9月5日时："……工厂会关闭……大家都会失业、经济加速恶性循环，结果将导致严重的经济大萧条。"此言一出，旋即遭到股票经纪人和媒体的同声谴责。崩盘迹象不明显

　　 高伯瑞在书中继续指出，大众所意识到的大崩盘是1929年，美国的经济已经开始选入困境，工业生产、货物运输和房舍建筑的效益均逐渐下降之际。不过就高伯瑞自己的观点来看，这种萧条的情况并不算太严重，若在股市崩盘前说经济会有所好转，这倒是合理的假定。他指出，股市崩盘时，大家都未预测到经济大萧条即将来临。

　　 高伯瑞在书中也对其他有关股市崩盘的解释，做了一番审视。1929年9月20日，大家发现英国企业家哈崔原来就是一流的大骗子，他伪造股票、发行未经授权的股票。有些人认为这项丑闻危机了投资大众对纽约股市的信心，同时也是股票大崩盘的导火线。另一解释则是，公用实业麻州分部，在10月初驳回波士顿。艾迪生公司股票分割的申请，并对外宣称股价已飙得太高，引发投资大众的恐慌。

　　 高伯瑞认为这种种迹象和时间都未能充分解释股市大崩盘的起因。他认为股市大崩盘如何开始并不重要，因为"任何事情都有可能让投资荣景破灭，这正是投资荣景的本质"。

　　 尽管股市"回档"，但在9月和10月间，并未出现任何崩盘的明显迹象。在9月间，经纪人融资给顾客的金额暴增了6.7亿美元，创下单月增加金额的新高。隐遁的金融专家克鲁杰，接受《周六晚报》访谈，令投资大众相当振奋，但后来大家才知道原来这一切都是大骗局。同年10月15日，费雪教授发表著名演说，指出"股市已上涨到相当平稳的状态，我预期股市在几个月内，还会创下新高、成交量会比现在更好。"

　　 尽管如此，几天以后股市又传出另一项坏消息。像《纽约时报》这类对股市现状持悲观看法的媒体，不断小心地提醒投资大众股市即将崩盘。高伯瑞指出，同年10月21日，星期一股市交易量略微超过600万美元，是历年来美国股市单日成交量的第三大。连续几天的庞大成交量后，股市行情板无法显示即时的价位，在中午时仅能报出1个小时前的股价，到当天收盘时前，差异已拉大到仅能报出1小时40分钟前的股价。在股价大涨的多头市场，这种时间差异倒还不打紧，但在股价开始下跌时可就不一样了。这种无法显示即时行情的缺失，不但让投资人更为紧张，也促使投资人加速抛售股票。节节败退

　　 到了10月24日星期日，股市开始出现大幅崩盘现象，成交量几近1300万美元。股市一片骚动，谣言四起。到了中午时，包括摩根银行(JPMorgan)的资深合伙人蓝孟特(ThomasW.Lamont)、国家城市银行(NationalCityBank)主席米契尔(CharlesR.Mitchell)等权威银行人士召开会议，决定共同出资援助股市。下午1点30分时，纽约证券交易所的副总裁惠特尼(RichardWhitney)举买进股票。一时之间，股室的气势逆转，股价开始上涨。当天收盘时，股市指数上涨2点。

　　 接近华尔街的投资人士，知道银行已经挹注资金避免股价下挫，但全美的投资大众仍然情绪紧绷。整个晚上，股票经纪人的办公室灯火通明，忙着处理白天的庞大交易单。

　　 接下来的两天，交易量依旧相当庞大，不过股价倒还算稳定。媒体纷纷报道股市最糟的时期已告结束，并大力赞扬银行家的英勇行为。到处可见道貌岸然的人士高唱："股市已经稳定、经济体质健全等"自欺欺人的言论。

　　 到了下星期一，危机再度爆发。股市的跌幅比前一星期还要大。当天下午稍晚，银行家又再度召开会议。这次他们无意支持股市，只是单纯地讨论如何以正规的方法，卖出手中持股并避免造成大众恐慌。星期二的情况更为恶化，投资基金受到重创，许多信托基金已被证实无法卖出化，投资基金受到重创，许多信托已被证实无法卖出手中持股。

　　 到了10月底，股票经纪人发现借钱替客户补保证金，已经越来越难。纽约各大银行进场协助，避免资金恐慌。10月29日，纽约证交所召开会议，商讨休市事宜，经过冗长的讨论后，决定股市继续交易，不过提出交易时间缩短，以及特定假日休市的规定。

　　 次日，股市稍微回涨，补足前日的跌损。商业巨子洛克斐勒(JohnD.Rockefeller)状况很健全……我们父子最近一直在买进健全的股票。"但这段话仍无法令投资人安心。

　　 由于股市跌跌不休，投资信托过度举债，因为投资信托所持有的股票价值已跌下一半，甚至更多，他们的价值尽失，情况越来越糟。保证金回补的追收，迫使投资人不得不卖出股票，保有较差的股票。许多投资信托借钱给股票经纪人提供保证金，并交互投资。因为股价暴跌时，投资信托受到极大的冲击，此外，他们还得拼命买进他们持有的股票，企图维持股价稳定，不过这一切反而使情况恶化。

　　 11月上旬股市继续下挫，大众开始承认大势不妙。11月13日星期三的纽约时报工业指数收盘为224点，从9月3日的542点跌幅50%。1928年当选总统的胡拂，立即召开会议商讨国家经济，随后并宣布减税。虽然这些都是相当有力的措施，却无法让大众安心。

　　 1930年春天，股市开始复苏，不过同年6月又开始下挫，下跌情况持续到1932年6月。1932年7月，纽约时报工业指数收盘为58点。经济大萧条早已开始出现。崩盘事件不是经济大萧条的成因

　　 高伯瑞在书中最后一部分，检视崩盘后所发生的后续事件，并探讨事件成因。他认为要解释崩盘事件，比解释随后发生的经济大萧条要容易多了，并断言崩盘事件并不是造成经济大萧条的成因。他指出1929年的美国经济，有下列五项弱点：

　　 一、所得分配不均。富者比以前更为富有。

　　 二、企业管理不彰。20世纪20年代，企业骗子的数目"多的数不清"。

　　 三、银行体制薄弱。导致失败的骨牌效率。

　　 四、贸易收支账模糊不清。在经济大萧条期间，胡佛政府增加关税，迫使外国政府要以贸易偿还原本积欠美国的债务就更为困难。

　　 五、不当的经济改善措施。高伯瑞认为特别设计来改善当时状况的经济政策，只是把事情弄的更糟罢了。