真实经济是人类以价值创造(转换)和物质转化为目的之经济活动，可分为真实消费和投资。真实消费是个人消耗物质资源以获得享受；真实投资则是个人参与物质转化和价值创造活动，以便赢得未来的真实消费。

　　虚拟经济则是人类参与投机买卖、单纯期望商品(物质或物品)价格上涨而获利、不涉及任何物质转化之经济活动。严格地说，一切虚拟经济活动乃是因为交易费用或信息费用或信息不对称而起。从降低交易费用、或信息费用、或减少不对称信息角度看，虚拟经济活动极大地促进真实经济活动，参与价值创造。

　　譬如，投资生产郁金香，必定要经过购买土地、肥料、种子、劳力、郁金香生长全过程、出售郁金香然后获利，此乃真实经济活动，参与物质转化。炒卖或投机郁金香，则纯粹是买卖换手过程，不涉及任何物质转化。

　　人类一切经济活动，皆可从真实经济和虚拟经济角度观察之。尽管我们无法准确量度真实经济和虚拟经济活动之规模或大小，然而，从最基本理念上，我们的确可以将二者明确区分。

　　有两个极端。其一，若人类一切经济活动皆致力于物质转化，不涉及任何投机买卖，整体经济将近似以物易物或自给自足之经济，人类物质财富之增长将极其缓慢；其二，若人类一切经济活动皆致力于投机买卖或期待现有物品之价格上涨，整体经济将完全成为“全面的投机经济或虚拟经济”，人类物质财富亦不会有任何增长。现实之人类经济体系，亦即凯恩斯所说的“货币经济体系”(Monetary Economy)，是真实经济和虚拟经济之某种程度或某种形式的平衡或组合。

　　概而言之，真实经济和虚拟经济之相互趋势，有四种情况：真实经济和虚拟经济同时膨胀、幅度相若；真实经济和虚拟经济同时收缩、幅度相若；真实经济相对通胀、虚拟经济相对收缩；真实经济相对收缩、虚拟经济相对通胀。

　　真实经济和虚拟经济之划分，可以追溯至斯密、索伦(Henry hornton, 1760-1815)、李嘉图和马克思(尤其是马克思)等许多前辈学者。然而，现代金融尤其是浮动汇率时代开启衍生金融交易之后，二者之划分才真正具有全球性意义。1970年代之后，固定汇率制度崩溃，美元发行摆脱外部约束，浮动汇率体系降临，全人类迈入流动性过剩时代。全球性流动性泛滥，遂造成人类经济整体性的真实经济和虚拟经济相背离。

　　中国是否会迈入

　　高通胀高利率时代

　　从全球经济角度观察，真实经济和虚拟经济之背离至为明显。几个简单的标志性数据就可以让我们知道大概：1970年，全球储备货币约为380亿美元，今天超过5万亿美元，增长100多倍；全球各种信用资产总量超过400万亿美元，而真实经济规模(以GDP衡量)约为60万亿美元，前者是后者的7倍。当然，还有许多相关指标来量度真实经济与虚拟经济之背离，此处不必细说。

　　根据我的模型，虚拟经济相对真实经济之膨胀，必将导致通胀和利率双双上扬，二者上扬的幅度取决于真实经济和虚拟经济之相对增长速度。然而，最近二十年里，平均而言，全球经济似乎是低利率、低通胀时代，如何解释？以美联储为首的世界主要中央银行，刻意维持低利率；中国迅速成为全球制造业中心，高速增长的中国出口，确保世界基本消费品的低价位，一定程度上缓解了全球的通胀压力。我的模型可以证明：若真实经济增长速度超过虚拟经济上涨幅度，宏观经济将呈现名义利率上升、通胀下降或通缩之趋势，此乃1997-2005年中国经济之基本态势。

　　然而，市场力量将最终战胜中央银行，全球利率和通胀同时大幅度上升将不可避免。从这个意义上看，此次美国次级债危机之后，主要中央银行大规模注入流动性、调低再贴现利率，不过是又一次的“饮鸩止渴”。蓄积已久的流动性最终将如滔天洪水一般扑向真实商品和服务。

　　2005年7月21日之所谓“人民币汇率机制改革”，让人民币汇率升值预期自我实现。虚拟经济或资产价格之上涨开始大幅度超越真实经济之增长，名义利率上扬和预期通胀蓄势待发。2005年至今，名义利率上扬和通胀趋势还不明显，基本解释是：汇率脱钩初期，升值预期触发的热钱蜂拥而入，利率平价之力量短期内将发挥一定效力。根据利率平价理论，本币升值之国家，名义利率呈下降趋势；与利率平价相关，本币升值之国家，短期内将出现通缩趋势；真实经济依然维持强劲增长势头，本币升值初期，可在一定程度上降低进口产品价格，二者皆有遏制通胀之作用。

　　然而，资产价格急速上涨之力量，将很快抵消并超越升值预期之利率平价效应，推动名义利率和预期通胀同时上扬(幅度当然不同)。

　　名义利率上升的机制是：信用资本或流动性大规模流入资产市场(股市、房地产市场和其他流动性高的资产市场)，资金需求急剧增加，推动利率上扬；尽管升值预期一直存在，一定时期后，国际热钱的流入将开始放缓，或者国际投机者改变投资组合，撤出国内市场，资金供给相对短缺，推动利率上升；资产价格上涨的企业资产负债表效应，诱使企业增加投资，真实信用需求增加，成为推动利率上升之重要力量。

　　预期通胀上扬的机制是：资产价格上涨的财富效应增加个人或家庭的真实消费；资产价格上涨的企业资产负债表效应，让企业增加投资，推动生产要素价格上涨；进口需求的迅速增加，抵消汇率升值所产生的进口商品价格下降效果；国际油价和主要矿产资源之价格持续上涨。

　　历史上主要的“泡沫经济”时代，几乎都经历了同样的演变历程：泡沫经济初期，名义利率和预期通胀上升缓慢甚至略微下降；泡沫经济中期，名义利率和预期通胀开始迅速上升；泡沫经济后期，名义利率和预期通胀急速攀升，直至资产价格崩溃，真实经济急剧萎缩，整体经济出现名义利率下降和通货收缩。1924-1929年的美国经济，1985-1990年的日本经济，是上述演变历程的经典案例。

　　我的基本推测是：若人民币持续升值预期挥之不去，中国将于2007年底步入泡沫经济中期，名义利率和预期通胀开始迅速上升。