猜想三

　　本币持续升值汇改或迈大步

　　从人民币汇率走势来看，11月中旬，美元兑人民币中间价约为7.42元，按照汇以改时美元兑人民币8.11元计算，则汇改来人民币累计升值幅度达8.5%；预计今年底美元兑人民币中间价将接近7.30元。由于美国经济受次级住房抵押贷款市场危机的影响，9月份以来美联储两次降息共计75个基点至4.5%。目前，市场分析人士认为，明年美国的GDP增长可能低于2%，美联储可能会选择继续降息，降息将使弱势美元雪上加霜，预计明年在国内外多重因素的影响下人民币将继续升值，2008年底，美元兑人民币中间价将达到6.7-6.8元。

　　物价的持续上涨给央行的宏观调控带来很大的难度。美联储连续降息缩小了中美利差，减少了热钱的投机成本，加大了国际游资的套利空间。但是，由于我国宏观经济数据仍在高位运行，尤其是货币供应量、人民币新增信贷依然保持着较快的增长速度，固定资产投资、贸易顺差也处于高位增长，通胀压力仍在积聚，多年积累的"三过"问题没有得到有效解决，多种因素都预示着货币政策必须继续加大紧缩力度。为了应对通胀，除了提高农业直补标准，抓好农业生产，增加产品供给外，预计今年还将加息1次，明年将加息2-3次。

　　人民币升值对证券市场的影响比较复杂，从理论上说，应无明显的相关性。很多人以日本及韩国本币升值时的股市走势作为依据，但两国股市在走牛时正值经济高速增长，牛市正是国民经济晴雨表的表现。因此它们的牛市的本质原因是经济的高速增长，而本币升值只是经济增长的另一个表现，和牛市没有因果关系。这一点，最有利的证明是美国股市，美国股市近年来的不断走牛，正是伴随着美元的不断贬值。为什么我们很多研究员忽略这一点?有意还是无意？

　　从理论上，也找不出本币升值和房价之间的关系。"以人民币计价的资产的价值上升"，只有在存在对外交易和外币兑换的场合才正确，对于在国内居住或投资的购房者来说，本币升值与房屋的价值是没有关系的。即使是升值有助于提升住房资产的价值，对贷款买房的人来说，人民币升值不也意味着债务负担的加重吗？人民币升值，对股市来说，主要表现在对不同行业的影响。

　　目前我国宏观经济面临内外失衡的困扰，在经济学上这叫"米德冲突"，也即很难找出某种经济手段同时解决这个问题。来年政府宏观调控的中心课题毫无疑问的是通胀的战争，这将是压倒一切的政治任务。政府有可能在汇率改革上迈的步子更大一些，最终实现货币的自由兑换。

　　猜想四

　　出路何去何从B股终有说法

　　今年以来B股市场走势强劲，甚至超过A股。由于历史原因，同时具有A、B股的上市公司的A股价格一般高于B股，在市场的某些阶段，这种价差甚至相差数倍，即使在B股出现一段较大幅度的升幅之后，目前A、B股仍然具有一定的价差，价差高的仍达1倍。在一个同一个市场中交易的同一家公司的股票，就因为计价货币不同而出现巨大价差，这不符合价值投资的原理，对于优秀的上市公司而言，这种价差意味着机会。更为重要的，对A、B并轨的预期越来越强烈，并轨则意味着价差的完全消失，这意味着更大的套利机会。

　　鉴于目前股权分置改革已经进入收官阶段，国内目前最大的历史遗留问题就是B股。从成立之初看，B股市场主要是为了帮助国内企业筹集外汇资金，但当中国外汇储备达到惊人的规模、国家不再严控外汇的时候，B股市场也就失去其最初设置的意义。因此，B股市场问题的解决也是迟早的事情，一旦此事提上议事日程，将为B股市场带来历史性上涨机会。

　　据我们的相关研究，我们认为A、B股的并轨，将是最为现实可行的解决此历史遗留问题的方式，届时，A、B股的价差将会完全消失，就目前来说，B股的套利机会是毋庸置疑的。