国泰君安最新研究报告建议新股发行制度可从四方面予以完善改革询价制度、实行批量发行、降低首日涨幅、限制大机构抛售

　　日前，针对业内热议的新股发行定价制度改革，国泰君安证券发布报告建议，指导发行市盈率、网上发行采取分组发售、限制特大型机构参与动作以及降低新股发行首日涨幅限制等四种方式或许较具可行性。而对于上市公司和承销商而言，由于只是在原有基础上的调整，故预期此次制度改革不会产生很大影响。

　　对于短期市场，国泰君安报告认为，各风格中，中小市值股票在上周市场调整中仍然取得正收益，并且超越市场的股票数目仍在增多，市场乐观的基础没有消退，从行业上看，资金继续回避大行业，进入中小市值行业。

　　报告表示，目前，我国的询价制度尚存可完善的空间，主要存在三点不足：第一，“新股不败”；第二，“马太效应”，造成收入分配不均的状况更趋严重；第三，资金巨额流入“打新”队伍，不利于市场稳定和企业生产效率提高。

　　因此，国泰君安报告建议，更为可行的办法是在现有询价制度的基础上进行完善，并提出四种方式：第一，改革目前询价制度的某些弊端，可对发行市盈率进行一定限制或指导，防止出现发行市盈率过高的情形；第二，对网上公开发行的部分可以采取分组发售的办法保护中小投资者利益；第三，降低新股发行首日涨幅限制，以遏制部分大资金抬高股价高位出货而中小散户高位接盘的局面；第四，对特大型机构购入新股后进行某些卖出限制。

　　目前，市场主要流行三种对于现行询价制度的改革方案，一是恢复“市值配售”制度，国泰君安分析师认为，该方案并不能有效改变目前中小散户中签率低的困境，也容易造成二级市场非理性繁荣，实施可能性不大。若恢复“市值配售”，短期对二级市场利好，长期则不会改变市场走向。二是效法香港，“人手X股”，该方案面临着如何分配股份的困难，实施起来难度较大。若实施“人手X股”，势必极大地调动中小散户的投资热情，但泡沫化现象也有可能更为严重。三是变资金摇号为账户摇号，该报告认为，此方案与当前提倡的发展壮大机构投资者的发展方向相左，可能性也不大。若该方案获得通过，也将激发散户开户热情，由于筹码分散，二级市场参与新股的收益将会提高，对二级市场的发展有一定促进作用。

　　国泰君安认为，完善现有询价定价制度，遏制新股过度炒作，对市场和中小投资者均是利好，总体而言，一方面有利于二级市场，制度改革“微调”，可以降低一级市场“炒新”的温度，有利于资金回流到二级市场，次新板块长期收益率低迷的状况可能得以改变，减少新股计入指数给市场带来的压力。另一方面，有利于市场参与者，也是利益再分配过程。中小投资者可分享中国经济高速发展带来的收益；机构投资者“打新”收益无疑将减少，使更多的资金流入二级市场和其他市场；而对于上市公司和承销商而言，由于只是在原有基础上的调整，故预期不会产生很大影响。

　　据了解，当前国际通行的新股发行定价可分为累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售和固定价格公开认购四种基本类型，其中从美国流行起来的累计投标询价制度逐渐成为世界范围内、尤其是新兴市场最受欢迎的股票定价方法，成为新股定价使用最广泛的方法。