股权分置改革之后的中国资本市场仍然在谨慎实施逐步进入全流通的计划，却被投资者的狂热打乱了脚步。

　　去年以来，虽然有不少海外上市的大盘股登陆A股，但是这些大盘股的A股流通市值大都在5%以下，与大量投资需求相比，实际供给不足，从而导致二级市场价格偏高。

　　而出于稳定市场的考虑，发行价格的窗口指导仍然希望能够将一级市场的市盈率控制在相对合理的水平。市场人士认为，监管层对流通比例和发行价的控制有一定道理，也可以理解。

　　但由此带来一个棘手的问题：一级市场发行市盈率一般在20倍至30倍，而二级市场平均交易市盈率高达40倍至50倍，且这种累积起来的较大差距难以在短期内平稳消除。

　　循序渐进完善新股发行制度

　　中国资本市场市场化改革的方向没有变。应该看到，当前新股发行制度暴露出的弊病属于发展过程中的问题，随着市场化改革进程的推进和各项制度的完善，这些问题必然得到妥善解决。

　　值得注意的是，在当前的市场环境下，如何既最大限度地化解矛盾，又保持市场平稳规范运行，是摆在监管层面前的一个难题。

　　细数市场上关于新股发行制度改革的呼声，主要建议有三种：由现行的按资金申购变为按账户配售新股；借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；恢复按市值配售。这三种建议在中国股票账户高达1.1亿户且已经完成股权分置改革的情况下可行性并不大，也未必能真正提高中小投资者的中签率。

　　而且，无论上述哪种举措都不能从根本上解决“打新股热”的问题。新股发行制度改革的目的也不应仅限于此，而应促进资本市场资源配置功能的完善，使得市场各方都能充分发挥其市场主体的功能，最终打造一个按照市场规律规范运行的资本市场。

　　但对尚处于新兴加转轨阶段的中国资本市场来说，在市场化进程中仍须把握好节奏。如果新股发行制度改革节奏太快，则可能出现个别承销商与发行人抬高发行价格，使发行价偏离市场的混乱局面；如果节奏太慢，则可能让问题累积，成为资本市场的隐患。而且市场总是在不断变化当中，如何让改革与市场的步调相一致也是一大挑战。

　　监管层在新股发行方面已做出部分调整。中国中铁采取先A后H登陆资本市场，推动大型国企采取这种方式发行，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于减小A股一、二级市场的价差。最近启动的中煤能源发行加大了对中小投资者的倾斜力度。网下发行电子化也即将启动。

　　此外，有关专家建议，在现行发行方式的基本框架下，可以根据申购量分配股票，来提高小额申购者中签率。据了解，这一建议也已纳入监管层的考虑范围。

　　新股发行制度改革绝非一朝一夕、一招一式可以完成的，需要进行全方位的综合考虑。此项改革也不是仅靠监管层一己之力可以完成的，需要市场各方和投资者共同努力，方可营造公平、公正、有序的市场环境。