在维稳中纵情于个股行情

　　立场不同，对维稳的理解必然会有所不同。6月份开始确立股市维稳的政策基调，很大程度上是因为之前行情确实跌势凶猛，投资者开始出现情绪化倾向；另一方面，奥运会召开在即，方方面面都要保持稳定与和谐的环境。如果从这两个出发点来理解维稳，维稳行情应该是既要达到稳定投资者情绪的要求，又不能在奥运周期里出现较大的波动。“较大波动”当然包含着涨与跌两个方面，过度下跌，投资者会情绪激化；快速上涨，投资者会情绪激动。因此，与“保增长、控通胀”的宏观基调相对应，股市的维稳基调可以理解为“保稳定、控快涨”。

　　把“保稳定、控快涨”对应在当前行情中，可进一步理解为，基于超低的估值水平以及之前的大跌对大多数负面预期已经作了充分的消化，再加上维稳舆论的作用，大盘下跌的空间已极其有限，实现稳定问题已经不大。但如果大盘出现幅度较大的迅速上涨，意味着奥运会期间的行情有了回跌的空间，不少投资者本来就有趁奥运行情出货的想法，如果大盘提前迅速上涨，无疑会使奥运期间的行情滋生不稳定因素。

　　大盘两个月的窄幅横盘已经使得投资者既无法激动也无法冲动，从这个角度看维稳，其效果是明显的。如此，投资者对于曾经期待的奥运行情不难有新的认识：一、尽管目前市场盼望实质性措施的呼声震天响，但在一切需要稳定的基调下，8月份可能不会有任何促使股市出现较大波动的措施出台，目前投资者所期盼的实质性措施起码都要在奥运会之后才会陆续兑现；二、在对奥运行情的期望值降低之后，目前有部分投资者开始担心奥运会之后的行情会不会在暂时的稳定之后再度大跌。通过以上对维稳行情的新解读，结合国际油价已经大跌、通胀忧虑在逐渐缓解、紧缩调控政策在逐步松动、“保增长”成为第一经济纲领的新的经济形势，可以得到一个基本判断：奥运会期间的行情不会太好，奥运会之后的行情不会太坏。

　　这样的行情格局对我们操作上的启示是，未来一段时间里不需要担心市场出现系统性风险，可以纵情于半年报期间丰富多彩的个股行情，以个股行情“赚快钱”的方式在温和市态下积累较为丰厚的收益。(陆水旗(阿琪) 证券通专业资讯网首席分析师)

　　债券融资活跃是好事

　　今年上半年，我国资本市场的融资规模又有所扩大，虽然期间股市疲弱，IPO融资减少，股票增发、配股等再融资也遭到冷遇，但债券融资却异军突起，数量成倍增加。正是因为这个原因，才保证了上半年整个市场融资水平的上升。

　　在境外证券市场中，债券无论是在融资规模还是在交易的占比上一般都不亚于股票，在那里，债券与股票是证券市场运行中两个并行的轮子。我国证券市场的起步也是从债券的发行及交易开始的，上世纪90年代初刚组建证券交易所时，就是以债券交易为主，上市的债券数量、市值都要比股票多。后来由于政策调整的因素，企业债券的发行基本停止，股票的发行则不断掀起高潮。这样一来，债券在证券市场中的地位也就随之下降。“327”国债事件以后，债券交易进一步清淡，随着银行间债券市场的建立，证券交易所系统下的债券交易也有所边缘化。

　　应该说，在较长一段时间中，债券之所以在证券市场上没有成为一个重要的角色，与当时的发展思路有关。为了控制偿付风险，有很长一段时间，企业债券停止发行。为了封堵国债回购交易中的漏洞，很多国债又转到银行间市场交易，结果必然导致相关产品被冷落。从发展的阶段性角度看，这恐怕是不可避免的。但不管怎么说，这终究是证券市场的一大缺陷。

　　有关部门也注意到这个问题，近几年来，在债券发行及上市交易上，政策有了新的调整，企业债券开始恢复发行，还出现了包括短期融资券、分离交易可转换债券等新的交易品种。在宏观调控的大背景下，企业资金紧张，不太容易从银行获得巨额贷款，通过发行股票或者增发股票融资也因为股市行情不佳而困难重重。在这样的情况下，发行债券就成为一个很好的融资渠道。最近，中国石油计划发行600亿元企业债券，公司认为现在发行债券，融资成本比银行贷款更低，在操作上也更有优势，因此将此作为筹集资金的首选。应该说，这种状况是有代表性的，可以预期的是，在今后一段时间中企业的债券融资将得到更大的发展，企业债券在证券市场中的地位也将不断得到提高。

　　从证券市场的角度来说，不但需要有股票这样的高风险产品，同时也需要有债券这样的低风险产品。只有这样才能充分满足不同风险偏好的投资者的需要，只有在债券交易真正活跃之后，才有可能建立完整的多层次的资本市场。此外，在利率市场化有所推进的背景下，债券的发行与交易也具备了较大的价格弹性，不同债券因期限、利率、信用等级、担保情况等的不同，在市场上将获得不同的风险溢价，从而在更大程度上推动债券发行与交易的市场化进程，这对整个证券市场的成熟是有帮助的。因此，债券融资的活跃显然是件好事。

当然，不能否认的是，债券也是有风险的，去年出现的美国次贷危机首先就表现为房产债券危机。由于我国现在发行企业债券的条件比较严，债券风险相对是较小的，但也是要加以关注的。时下，股市走势不佳，很多投资者开始留意债券市场，不久前上市的08新湖债还受到了热炒。作为资金的避风港，现在投资债券是有道理的，只是也要看清风险，避免盲目追涨。(桂浩明 申银万国研究所首席分析师)